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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。1 M) |! ~% M, C' z) W- B
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无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
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3 n. Z* Q7 E/ U, e1 Q市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
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TGE 的时机，究竟有多重要？$ O) q9 q: N/ T1 c- ?- u" p z- U4 J
7 V- E. A2 t9 u0 u1 P一、牛熊时机真的重要吗？
) M; F" s, T/ HDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。! v6 Y& S- N1 ~( e
2 E- b( o. ?/ f0 l% `4 LMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
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他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。9 D c1 n8 ^3 E& l5 p, u
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该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。& ^9 @* }+ n; U: m: }
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此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
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Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
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因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
0 ~7 Q! ?/ W @1 d7 s* `/ D S) g& S6 {. @' R
牛市：加速器，还是遮羞布？
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牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
2 B1 s( b0 U! U. P2 _9 C9 \& W9 h% \0 ?% h9 B+ a9 ?0 A3 B) j% S
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
1 p6 Q2 R L$ G3 P& f' J7 p2 r( i- [/ K5 e2 g
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
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但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
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& ~) P& A( ]: n* t8 L2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
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! Q( Z' v' x( q5 h6 A9 m/ Z; {6 J/ n典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
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1 U& c% T$ @) T* |' v- T# m3 A据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
3 z: J: g: V; M+ n1 C0 p7 v2 ?2 I4 V) D5 E
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
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熊市：筛选器，还是绞肉机？) y* B" p( O6 q# p; {0 b
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熊市同样是一把双刃剑。
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一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
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7 K# [! Y% O$ x1 b3 J7 PUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。/ |& @9 Y1 |. \
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另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
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0 p6 R; s! ]+ l G* n- S* @; t+ oCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。8 V: ]' j8 q9 m9 n, |$ k/ f6 p2 z
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& N; j$ i" i1 W$ y发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。$ w5 {; V) `6 ?: L! [7 w) v7 k C
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可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。( k: T! A# i, b/ V
* ^! n) X1 u& j+ c$ [牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
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最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
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二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
, Z' ~9 p/ H$ m; Z( V1 J6 q) z5 G+ D如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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