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4 O2 i% `; m2 u% K3 n& A
「过去 8 年，比特币没跑赢白银」
4 K5 i8 H1 ~' A
- R. S% A9 [9 E/ {5 g. k3 e当这句话开始在交易员之间流传时，一场关于白银的价值重估已经开始。
5 J- ~% J1 e# Q, {8 N r$ x q6 z5 |; X6 x; q) o. }; O
6 O+ j* d1 {! w0 _# Q% |1 月 27 日，白银价格在盘中一度暴涨 16%，触及$117.73/盎司的历史新高，其过去 12 个月的市值增量已是比特币总市值的两倍。0 u5 @. ]8 ^: W7 {4 W" e7 z3 @
: C3 L: A) z( `( o) P2 m) z/ u) Y当日全球最大的白银 ETF iShares Silver Trust (SLV) 当日成交量高达 320 亿美元，是其日均成交量的 15 倍，甚至超过了标普 500 ETF（SPY）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）的总和，成为全球成交量最大的证券。* D3 \6 F! j& k. P4 o
7 d; k* U3 {: n H' `1 D白银 ETF $SLV 的成交量，昨日达到单日成交量达到 32B
# e- e" R3 J& k' c z% L4 \8 c5 i: ^: t1 u: v; e9 p
白银，一个古老的贵金属品种，在底部已经沉寂了近十年，为何突然被市场追捧？仅仅是贵金属板块的情绪炒作似乎略显单薄。, p- D$ c$ b4 C/ s5 ?& a9 r' _4 y2 J
; F/ A2 y7 @; n- S: K& B; Y8 q K% b. E$ l0 @3 |3 p4 ^
实际上，白银的叙事正在从「穷人的黄金」转向「工业增长的必需品」，其基本面正在经历一场深刻的结构性重塑。无论是从工业需求、货币属性，还是从机构动向以及 ETF 的流入，白银似乎正在迎来它的「比特币时刻」。! X2 y- \9 Y9 L8 X3 t6 m# f
" i- m# j3 Z0 ~5 C) b( T5 R工业需求的爆发
/ f/ b5 ~) Y" l: z; Z白银上涨的重要原因之一，是一场正在发生的、不可逆转的工业革命。3 g- ]1 M) t* ]$ j. c. a( u# n
, P8 Q$ w# l% u* J& B光伏、新能源汽车、AI 这些新工业的发展，因为技术迭代和市场扩张，对白银的需求曲线变得前所未有的陡峭, [" W6 z: s( x+ N8 e9 R
) G% G, X! F, \' N* j% ~3 w# A光伏' n. w$ K, m0 @/ n8 i
光伏行业对白银需求的引爆点出现在 2022 年。在此之前，光伏行业普遍使用 PERC 电池技术，白银消耗相对稳定。但随着行业向更高效率的电池技术转型，电池对银浆的需求量激增。- F) ^% G0 H) `" H! Q! D: Y4 I; h
4 K7 s0 o0 k# ]- d ^9 ~
且导电银浆是光伏电池的核心材料，目前尚无可替代方案。2024 年，全球光伏用银量达到 6147 吨，占全球白银总需求的近三成，规模已与全球银饰珠宝需求总和相当。
) P& H. g% [- e3 V, z! {, L, C: |; c' E _+ m" ^3 ? R
白银的工业需求量（深蓝色代表光伏需求，浅蓝色代表其他工业需求）｜ 来源：世界白银协会调查
2 f2 M n$ v8 @. p7 U3 j( O P1 x% o5 v) T
根据天朝光伏行业协会（CPIA）的数据，银浆成本已占到光伏电池非硅成本的 53%，从过去的"辅材"变成了和硅料一样重要的"主材"。
6 ~* C q# V9 Y; b
4 ^2 \! `9 u0 a面对从 25 美元到 115 美元的银价暴涨，光伏企业并非不敏感。隆基绿能等龙头企业在财报中明确指出，银浆成本上涨已严重挤压利润。但现实是，在没有成熟替代方案（如电镀铜）大规模商业化之前，它们只能被动接受。
; i8 |7 ~+ r5 n( Z+ o
; q. M* B, N) ^/ h3 c! m新能源汽车
! {. Y& u) q0 u, L, @电动汽车是另一个「电池大户」，2020 年后，全球新能源汽车的渗透率也跨越了临界点，从 2019 年的 3% 跃升至 2024 年的 21%。
& T6 s7 k* m' K3 C" ]6 s
2 V- C. i1 F2 B8 Z! t7 g而每辆纯电动车的白银用量是传统燃油车的 2 到 3 倍。以比亚迪为例，据分析，一个典型的 EV 电池包（100 kWh 容量，约 200 个电芯）每辆车需要约 1 公斤白银。
+ U" o2 \" B% Z. b5 \$ D' ] _# W8 }
如果按比亚迪 2025 年 430 万辆的销量计算，仅这一家企业的白银需求就可能达到 4300 吨。此外，比亚迪正在推进的银基固态电池技术，未来可能进一步增加白银用量。5 I+ z G% i% K L$ ?$ I, m; v* p
# i' c6 Q# `- D# K# CAI 数据中心
2 {, w1 O, O5 e3 N5 ^AI 数据中心的爆发式增长，也为白银需求增添了新的想象空间。根据世界白银协会的数据，2025 年 AI 相关的白银需求猛增了 30%，全年用量超过 1000 吨。" S0 _) H: U! ^+ E
" J/ C" Y4 x% e# U虽然只占全球白银总需求的 3%-6%，但 AI 服务器成为白银需求增长最快的细分领域，年增速高达 50% 以上。一台英伟达 H100 服务器含有 1.2 公斤的白银，远超传统服务器 0.5 公斤左右的用量。
( u. B$ n3 ~$ B
8 w u! N- a* _: F供应的刚性
9 Y5 E, h, Y3 C" w2 D- u5 P此外，目前白银的供应端难以跟上需求的脚步。全球约 70% 的白银是开采铜、铅、锌等金属时的副产品，这意味着白银的供应是「刚性」的，无法根据价格快速增产。
( W" C1 t) T# O7 B, }- t/ `' }# A; K) b- n3 y2 l# S
, H. I0 v; V# w; j# g# w6 V/ b0 K# P( F' O
数据显示，全球白银市场自 2021 年以来已连续五年出现结构性短缺，且缺口仍在扩大。当无法抑制的需求遇上缺乏弹性的供应，价格的剧烈上涨只是时间问题。
, v, j2 |# f4 g$ H5 N% C3 Z9 E7 a! p. d' E
9 l y* ]7 g1 d9 j货币属性的觉醒$ c3 w: O& p7 Y- o/ b: u
金银比
% _+ k& |/ f4 z9 ^4 H0 c. U7 J除了工业需求，白银被压抑已久的货币属性也正在被市场重新唤醒。要理解这一点，关键在于金银比，即购买一盎司黄金需要多少盎司的白银。2 H4 \& D& \4 A& Q9 F. D" J, u
' [8 g, s, m. F黄金的价值几乎完全由其货币属性支撑，而白银则兼具工业和货币双重属性。在传统的经济周期中，当经济衰退时，工业需求萎缩会拖累银价，而避险需求推升金价，导致金银比走高。
4 u. X. W, q6 F0 N8 _$ i5 V$ @4 u: p
例如 2008 年金融危机后，全球工业生产停滞，汽车、电子等行业对白银的需求锐减，而投资者涌入黄金避险，导致金银比一度突破 80。反之，经济复苏时，工业需求回暖则会带动银价上涨，金银比回落。2020 年疫情后全球制造业回暖，金银比就从 123 的历史高点回落至 65。
; _8 I5 F5 u- o
+ R5 i2 @- V- z e但这一定价逻辑正在发生深刻的转变。在全球以美元为主的、法定货币信用体系动摇的背景下，贵金属的"通货"属性被重新激活。% q3 O. s# b1 T' H
2 A7 e" P* l- L1 Z1 M
金银比走势
9 S9 h( x: L8 C2 s/ [
2 A4 P: c2 l7 |+ j5 @
2 [+ j4 N% q/ c" I, x当前金银比已跌破 50，从去年年 的 103 直接被腰斩还多，创下近 14 年来的新低。历史上，金银比的长期均值在 60-70 之间，跌破 50 是明确的白银价值重估信号9 S) a. b; d9 p4 U T) h
# ^, i$ G4 o; j% ]; _# X% J) C
投资者买入黄金和白银，不再仅仅是传统的避险或工业应用，更是为了对冲法币的贬值风险。白银的货币属性正在与工业属性同步被激活，与黄金共同成为价值存储的介质。 |
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这波白银涨得有点癫，SLV成交量直接炸了，真不是闹着玩的 |
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