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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。* v, x; p/ A4 K4 H' B! I, Z( I
5 I% F6 Z' t' D, h) n% b4 @
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。5 g& n' j/ a: r0 z, L
" I- k' V5 j- t# l4 [$ K
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」, N+ h2 L% r6 l7 S) Q" ~
+ c# |6 m1 {3 R% K5 ?. O一年过去，牛市真的来了。
' C( X% z" n7 f: ?
& t9 Q3 q. V$ I比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。 M9 _, j% A' E% i+ P
" N# n' `: q' |$ W钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! K3 p2 h6 e& e. @) w/ o) s- K8 [- w6 a t- P
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
% |, R2 D9 V+ a4 v( ?' e, x9 p" d- t2 [ G, P
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. D) I/ ~7 Z' D
: m$ L3 z Q# P: A他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
* Z- v0 @ s. }' N" O8 n6 A) W9 H9 ]. P) ]) O i
加密 VC，何去何从？
# b# z' n \3 b
# Y4 A( l3 O7 ]7 m加密 VC 怎么样了？( B$ W" z1 b. d0 [0 K' O% O! h
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。4 T! [6 d8 M; V0 m- j
- e0 z# t8 {. W) A( W那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
, I: K2 K' L2 ] U) h# P; c& a
S2 v9 D3 t; o( P那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？/ K5 N3 U) p* v; ]5 D: i& b" R7 H7 X2 X
5 r1 q( U+ K |+ f8 p& y- r% f. HRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
; @* ^! W! ?0 V. w! \( V7 W9 }3 b( g4 q% U' W H$ s% ]6 G! [
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
& X% @) N1 f" t% W& a. T% r h. S! B2 R/ B) `' `
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。' g- a3 U6 |6 @0 L
/ U) |, v6 e& D" d3 G据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
2 t0 F7 v" }9 l0 n
, @* q) K2 } ]9 ]* G @& e他给出了自己的观察：" m; T" j5 R8 D6 Z# A9 \0 X
5 v6 I$ |8 _& d+ y& Y v* G2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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; M, T! ]5 ^" b1 X6 J8 R约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
8 ~4 t+ A1 o8 s9 M4 `" m$ _+ i: ^2 M7 V+ V; W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。" s- W9 } h/ F2 Y; o
2 [/ `2 F0 x7 s; y% `
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& P# I& S6 C/ ?- K1 O8 d
* J4 r/ N- u; {/ {前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」9 H& Z" V) I! ~5 s V5 c8 b( t
: s2 M5 H$ d. J$ S- H# e' a6 D5 i
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
) [7 ]" h3 s/ T C$ y1 i, N7 }6 A
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。0 X! Y& u$ g) M ]% W
( S. z8 Y+ ~, w5 ]) l/ U
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。9 E, _0 J# l4 X' P E# Q! W
, q6 h S% F# I+ i7 m比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
1 C) v' e" Z& U" R" [- S6 S* a& v3 K8 f9 B7 X# w
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。9 `( K% ~0 b9 c. Q6 E$ A. k
0 E8 {2 ?3 t) i8 w' ^「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
7 M9 c" H( B& _' v0 ~7 f
( J ]0 V. A# ]: } \& r4 p伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
8 g8 R9 j% C, q+ J; g
5 _" T" K \6 h过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
: v4 w8 ~- p) g2 A: g8 J5 S/ {$ c- t' k9 T; c& @
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
) i$ x/ e8 a3 l3 d4 i, T' {: e# Y+ H; c9 E
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。* q& W$ e# n* m+ w3 E3 ?
6 O p" ]- R$ l9 W1 \; C+ Q5 `
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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$ g$ A7 L, Z, p& E. IVC 困局5 h3 j9 r* `: { ]/ W
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
5 U2 L9 h9 g- \
- d: W% @+ m* e1 O加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
0 m/ w" T+ h- K, w; o
* {5 C2 x: R0 c$ X7 ^+ r& C此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
$ f/ m% A% V: D
* I) V$ f1 J, w+ M) _, r「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ }6 e4 y6 L a, [
& s% p$ D/ N; H1 n
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。+ I* X, @ W; S- C) V, I; K
! ]1 N* z# W. L6 H1 M* l- B
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」- g o. C. s9 P, c1 L
) V j/ |5 I* o- S+ `3 R项目最需要的是什么？
, ]: j/ ]- Z, O& S) `. I. b# v
* o; {$ {5 W" y R3 z+ [不只是钱，而是「流动性资源」。" x! q0 L3 e9 P$ [* J
4 X; r7 N/ o& L做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
1 d% [7 G0 u3 S* ?( L( H+ ]0 t e( o% Z* H& q* @/ ~
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。0 P% u |, f2 i. e. d- _
2 W3 H( l: |: h一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 S- @+ p# m9 s5 V4 P
3 w6 M& f- h H0 B9 Q7 f* Q3 c
募资困境/ s8 B8 t8 M7 q8 o7 c
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
; x+ {. z* a/ n+ I! S+ \9 }6 k; a% y! B
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
$ ?9 z. c, R# c% K
. R) {+ P& Y W4 v5 c3 n为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
. _6 |. T0 |# r8 A0 d) x" ~
% w# J; Y: l) k+ ]" k另一方面，金主也在更换。
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( @7 _* C9 R8 o1 WJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。3 ^ z: C3 E7 ~3 S& f
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：" r. } _. t$ J" _. Y0 ^
/ ], l6 l& V; q/ F) N# ?5 h他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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' F- R3 J% ^3 b( k- L残酷的是，钱越来越集中在少数头部。% N; M' q+ `1 ?2 ~
/ c9 g: ~4 g$ f1 | a! X「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。/ z# b- [5 K& v! m( P
Y8 |1 S8 _8 y( p$ @而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& S1 X1 [) y" _; }/ x- v% f
+ |, C! @% N/ J$ z更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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! J; A, s. J$ i& ^何处突围？
# {$ `3 P9 z/ _1 y' S5 p) a虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。6 g) @4 l# Q' E
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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2 B4 B, R2 B3 P更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。7 m3 H% M3 Q" Y+ T9 S3 A w6 Z
" k- i% r2 h/ ~6 x( g但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- Q9 g" s4 X7 V/ z
! E# L6 i: `/ V$ e他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。, u; e5 O2 U$ F
I$ D6 i1 q9 j* i2 A# _ v或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。$ |' X9 @( R+ x. V
7 C9 Y+ z) |7 f. u4 |# I' \1 n2 c他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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4 S9 C" z' {) O$ p; y7 z这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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. c$ l0 n0 |& {% M然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。5 N: [, `) Q; x4 v+ p! @
$ L) ]& q) e, r5 t) [7 t毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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