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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
) }; Y9 y$ a8 L, o; N( w6 F& F) g; V8 Q% }/ S% x
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。/ K1 ], X! {0 p4 V0 i3 u+ l3 ^, Q
8 q: G! [6 s" u. d) P4 n O6 D6 V
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
1 q1 k1 I1 \. |2 }4 q' J; u% j4 j8 ]7 r- i, D
一年过去，牛市真的来了。$ r+ `3 R3 k* [ z- `, l
2 l- D% E8 k* f; J, D3 R
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
5 l# A; n# C8 G0 W* Y1 x- z: L Q% a7 T/ k0 u9 Z
钱没赚到，骂名倒是背了一身。, y$ \. {5 `0 r+ P
& C6 n' r [$ {
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；3 }7 b6 `. N+ e' m
! W( T+ h* J8 j他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；; z' B9 x' Z" z
+ V+ S2 i3 Y7 ^他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。6 f6 c9 ]* }- C$ x6 @& L2 r6 ]
4 J1 ?4 L; N9 S. \2 ]
加密 VC，何去何从？
. H/ p) k4 |+ q0 u# m( d0 r9 P D. Z/ B! {0 Y6 M
加密 VC 怎么样了？0 j$ ^2 s& a3 s
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! p- [) W: N4 d& ]
$ r8 H1 ?, O& B" T那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。: k+ w% r7 u, e/ N' d
$ e# b% Y, e2 r+ \! ]& y( V9 v
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
7 _8 c R6 Q; c+ ~8 A+ t( {
) B1 S7 p5 S6 GRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
7 V; i- f/ D# H O% i
% U. `9 {4 {2 `. L" N以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
" p/ I: Q6 O9 C1 S; ]1 ~6 M Y1 x' ~, }( G
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
4 V8 y9 _$ I5 v8 P5 s B# C
) O h- I8 T3 E: w9 Z据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。. v" Q y& o, N/ v- [4 x7 d
+ f+ x: x% v: V* d/ K
他给出了自己的观察：$ n: a X6 R) Y ~3 q5 X
! {; \: h; {! \# f2 ^- C2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；; Q2 ^8 U1 a2 \$ U3 F8 Y
/ d T% C4 R W. K6 A1 m: }约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' M1 X$ m/ G. v T0 z$ Y% m0 g
/ k: i. c e: F" }/ i% C更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
( T7 p. y% ?7 g" ]0 |& T1 {/ ^4 p( k6 x/ P* U1 m7 x
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
( u) @2 Z% `+ p5 m' ` Y9 ^; J" z; d6 E' [0 i3 b
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
9 f' F0 u4 [. a- \
" P# u/ i) k& M" g+ l7 h) D* [LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
4 X" q# v" h h" d: {: ^/ K
& t$ O3 z$ C r- x8 d/ }# ]此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。# i3 k$ w. p1 a
. e2 N$ J+ e0 y1 a: x早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
, @" {" H* T/ Q: q \' ~6 K. j7 W2 ] ~, e! P
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
/ P' m m6 M4 E& N( n; R
. a9 }" v/ L7 `3 w3 U8 n5 K( N% N转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
5 _ m1 s- @7 }' I. {/ O6 c* W1 [+ a% m* x
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) y& O8 g1 _+ u6 ~) k" q" t5 n& _) F8 [1 S( L
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。% {: o4 I' N: m, D! X4 m
- O5 A8 v' C$ \# N! l7 P$ Y过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
/ A* [' P0 S* ?) G6 Y, h2 p# [ \ t2 ~
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
, q8 \* H. x% d8 b/ z$ E0 N2 }% s6 x1 @. F' Z# p: z
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。2 J, w3 a5 h" O+ Y8 w3 L9 t- o
& b5 c) S: q6 v% M" x2 A# F& {0 ~1 o「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
+ z, V2 v" J* J" E- E' v8 ]/ m9 L+ N+ e
VC 困局1 M, m8 i7 s" z! L4 Z' u
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。/ F6 m. L8 d# X
& L# r6 j8 h6 N0 h$ `. k* u6 h1 p加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
# T: R# B+ a7 A( r o& q' [5 c/ P3 ^6 ?- B
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
% C% A3 Z8 Y9 \7 F, O. t
' a( h2 ~) |6 O/ h0 o「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
$ z# z' M5 [' H& G4 Y' v' @# J4 T8 g$ e- r9 w9 _2 [( b& s1 k' T
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
$ y# ]8 n9 t. Q: Y, Z D: j% S& ]. N3 w0 G% o$ v0 N
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」4 a2 u. }+ c% ^9 F! a
$ c0 @3 o4 X) ]) z项目最需要的是什么？
; e) [2 a) b3 O3 [" w0 Z3 ~3 F0 r, L
不只是钱，而是「流动性资源」。
$ y" U7 K) R0 A5 O9 f( e% ?6 m! G. d
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。% V2 ?9 P5 N; v/ \( y; x8 z& z
% K1 T' c+ T3 u. X8 g8 Y于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。* z* z; A% o& ?% x5 t0 x
% [$ }2 y+ _8 s1 [0 A
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
+ }+ V0 n) z0 s$ T
0 z# \9 b7 E" y& n' w9 F7 E! X募资困境
0 X9 \) z# F# S+ M) A3 P如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
4 d& w# J2 Z C; t8 M# [- w. Q( i) {; m3 i5 n& L
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。( \- K T. J0 N( O
1 J' |. Z! Z, N8 E为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」, \7 n9 f7 \9 X) J
$ p8 h8 c, | [- W! u
另一方面，金主也在更换。, m* D8 K3 x- L0 p: `9 Q' L/ k2 \
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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5 H0 }1 f1 \2 E4 M但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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3 ^5 ~$ m1 @4 m5 n8 c他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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6 w3 N6 Q0 }3 k t$ X, u3 q残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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: b/ e+ l& M8 x1 D+ [「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。- D6 w+ L6 x% T b6 N4 ~1 `
) A3 }/ G/ W% E8 {更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。/ h5 z0 ?' h7 f% a6 q& ]: A
4 ] E4 g( }; U; C5 q I9 {何处突围？
( e/ j+ L8 }4 h$ S& l$ r虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。1 J1 ?$ t7 m) W3 t& P, u3 W
; w V" Q" J' E% l# m$ W对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 P% y3 [6 z- l7 d0 [/ Y6 {) s更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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1 l9 @. Z2 T8 R2 o「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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" Y* S' ?0 @; \; c8 o; t' M% c/ L& b或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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( u+ r7 w( K; R" I) I9 t2 C( m9 o他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。; u) K! N+ C; y( f* n
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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* ]% B. A. j0 h; J( @然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。1 x: U) `& N" ]( w7 o7 r( L
) D" ?5 P$ ~! K0 Y$ p( X毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。6 W% ~: j+ _4 a( D
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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