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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。0 l E3 G9 Y2 q- n- H
) W, o+ J; c& i% @
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
3 P# |: P7 i: g" `- {+ a
/ k/ p, T' h4 g' u: x% m* i- x/ g2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
. ]* B1 ], z" ~7 I" q' U8 O3 e6 _2 t8 b; E' h% L5 E4 S! r
一年过去，牛市真的来了。
% |+ ^" l; l( I) T9 F* b2 g i, K, S T
$ G6 ^0 ~3 @/ K5 ?! Y/ R比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。5 X' o! R' [( k5 H
3 j1 N# Z& X+ I
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
0 s* F. g8 P( _$ O1 W9 s; ~4 R( H! F g$ y& `3 u
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；' i4 [: h6 S# b2 V9 |$ E3 a
~% | ~$ P8 r3 v7 x* T; _他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
9 ~! A) B5 \# ?) B7 p, I A2 o
4 N% _! _( N! H- ?0 Q# u$ u/ h他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
% y+ N" V0 w" l: M) U6 j Q- @# a4 e, B/ V9 W' X* ?0 v' m
加密 VC，何去何从？
) l- H' ~8 A' t& R6 [# T2 u M# O- r# a
加密 VC 怎么样了？
( Y$ z6 b* l) |6 T8 X' Z" I5 N在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
* ^- ^' }: F0 Y9 O; k/ }: k% Y% B) O, S) I
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
$ i9 f. h/ K% ^5 u7 ^: r2 h$ {" {# |; k
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？9 D' J2 P) h% E* w; M- k6 v; r
3 ~ E. B8 `, h# ^ ]
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。& a: b2 g& {8 g6 I: C9 F* A, \
+ }9 I" @( v( l0 P* g6 d
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
+ h* u+ ]0 |, G3 }+ T. h- p& @* t' m. g) f8 F
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。9 G' r+ z) V9 h
4 A1 z j0 }' ~0 V2 J N) V/ V据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。5 N# L& e+ Z B
8 i6 l; R3 N0 S他给出了自己的观察：" N* P: F9 x' o! [
$ `6 ^; M( g+ g3 }3 i, B2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( w1 g! t! ~' }9 r; R! g( V7 m
: P* i1 Z1 p( J8 a约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； d/ f& c6 @6 ^/ {5 W9 T Y
" p5 { C$ Y3 P( ?; T* _
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。3 E( i% g1 _; q7 z
3 c5 h3 q- I' v. G# ]换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
; M+ T$ z# I5 }: @5 k# X$ M8 {3 y J0 J8 x
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
( G% F9 ]3 P! T4 g3 C2 z
& b8 _5 {5 a {. \4 M) N) ELD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。5 B; c. z: M0 q$ c$ x8 y) O
6 j0 _: @" U4 R! }& V) g) Z
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
( ~$ b! C+ K, W: r' U& C; g5 B# Y: ?: H1 T1 P
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。, d4 W. P @6 M- J$ F7 K
: R5 W; i, Z0 Z p; t" C比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
: x }* N+ b3 R7 L8 n/ u
$ }- F$ A7 O% @9 K% g转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。2 D- m/ N4 A3 o3 f' w
7 ]% d- C+ k. `9 Y1 c) d
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。) x+ |( \3 W! o: m
6 h1 i) `: F6 f2 w/ G. g J$ `- Y3 J6 {伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
7 w8 q( ]+ N1 U/ _8 T- S
q7 u7 {* a" J% L$ i9 |8 J6 s过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
% j4 X* t' T6 Q0 c+ O
& r2 ~' |1 D8 Y! {! z3 S# T「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。$ E) T4 ?( z# x9 O2 j: b: C5 W0 A
F1 q, k4 Z: r3 y7 c: g
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。$ Z' Q; ] @5 O# e# y) n9 n
( E i. H; D- f1 _& T% w5 `3 O「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。4 i: M2 Z: \( a# f* Y* i/ t" l
. L* \; Q! r B' r1 t' N1 u& K" hVC 困局
' w. o) `# D, r0 I3 e加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。1 h5 }( k; g. n3 B( y% v
$ l+ ~. G, u$ x; P" y% {" [3 ]
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
! ~9 X) ?1 J }4 c2 d3 P K! D7 {/ q+ ]0 ?1 u$ q$ B' z
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' J; C$ `5 ^* t+ V8 F. i, ~
/ \) D. o! s' i& ^- X3 G5 z2 F1 g7 X
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。/ E4 L5 Z( F' r
# y3 J. `0 ~5 D& P# }/ m4 F
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。, n* j* H" z, L( Z3 O
" J1 a3 J7 e/ W+ f$ _+ i9 t一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」' T) t4 @5 A: {8 Q
* G7 A. ]! u* N1 h项目最需要的是什么？
6 i: V+ m- e$ Y) I8 g9 ?% b
4 ~4 L# b2 g% c1 q6 s: b! }0 e" f) u8 H不只是钱，而是「流动性资源」。
* G2 X4 v$ c0 m: ]
/ m- P; z4 `4 o2 W3 z1 {做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
- z9 I! x( R# h" W. T9 I
" i [1 h) D/ r6 Y于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
- Z6 b9 m" V9 [. h3 d2 S2 k- r6 j/ v1 R- E8 `% n1 y$ C! m+ q! x/ x1 m- \
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 _- l4 R0 f! X( `' j$ x9 P* k7 O e6 y
, O( P9 f4 K8 K2 O. T1 R募资困境& R% f( M+ R2 {
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。8 d5 `5 W. x3 z8 l( N# n
9 I3 G4 T. s) B$ n: F根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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- u% u, _9 q/ Z6 [$ Z7 ^; @; u为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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* b1 `+ J# R" K% S+ k6 g另一方面，金主也在更换。
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" \+ _+ l, T1 T# p4 W) G( qJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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% M8 a9 o% l1 V7 S. f但这些新兴 LP 的口味更挑剔： R) E2 i+ ^0 V$ `
@: x5 i6 y4 l/ i8 q4 D他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。5 ~; J3 T8 ?* i2 D# V
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。' d& R# o. ?) h/ G1 e! v# K K
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。8 j; D" m6 u! Z+ ^: r; v2 c
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何处突围？1 w1 L6 o# A! ? a4 T. J1 h
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。; r9 p/ X" G) s. |4 g
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对于未来，他们保持乐观。
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, O5 m5 c& a" A/ M7 Q! I「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。: U( O7 r1 B- ~: S# p
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。7 h( i' u4 t* C) N" X' U [+ _9 O
7 ~" V$ P. k/ h2 e% j他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。 w+ t* a( F+ o, q, S6 X
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。- W( z' S" x& n
3 R4 B( G7 \# p/ z4 F% B7 p& U他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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1 c% ], Y0 d% E1 _然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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3 ^* _. U3 \- n" \! I. O; [5 k6 t毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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