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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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, w" l$ K* \* q6 ~: h$ g) M }. u- c$ N' k" T& P
0 R' }% z) ~; {, I
& z5 [6 F$ k/ ^6 r' o/ U 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，1 R8 S5 j8 g% u# X' P+ }
& s( O+ d- r' r* ^1 [
, W8 B1 \0 S. d& M, Y$ J* l. e山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入8 I# {# B9 F4 }; K0 Z* q- Z, g' r
1 t) _* i8 r: Q5 [等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
" @. y8 x8 I4 J2 }1 [: |( I. W
! w, ~' I7 O* g6 i 关键信息如下：
% y/ S( X" Q" W5 |8 {+ }
* z" y$ k7 W/ M/ R; s 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；' Z' a3 s) ~) s, l3 k
9 U5 H( _6 O* J0 ?5 E, a" L
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；; H" S% z* t: |6 A4 x
" i4 Y" M* B8 I5 w' n' B 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
. z( W7 z* ?3 l6 l% l" g
. R/ @' y, Z' y" [, z+ R 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
' J# m: M) l* c3 m) _$ O' R% K" ~3 q% j* h
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
# e. C, j" Q/ Z* M" n
9 x$ p# I& W8 i& b% P5 \1 N0 D6 Z 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。) x" g5 O; a. ~* m* \
" e, ^' K8 V [$ U ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、( ^6 i- c6 n3 s$ A5 J
0 ] E% C" [3 d美元汇率等宏观指标的影响。
) g$ o, t `5 K
7 C& J3 u% o5 ]! K 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，. H" [+ o+ d+ X! X9 ?( [
% Q# q/ F0 {2 v3 u7 \: a
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
- n' U$ k5 `+ |1 Q- f6 p) \/ [2 Q1 Z3 T1 T l) y# L4 U
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 1 L2 |8 r1 T* N( L7 R6 D k1 G
( J+ u- r( E/ i' E( d, \
3 W' C# S, a" J, h2 o# q8 G5 s 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
9 `& p) J/ F* {. ^, C5 t4 c4 D! @/ t3 s9 L
高点下降了 30 个基点。
+ c3 @, b0 o. E- t4 c% }
% O+ S! M0 K8 v* {# ?# A5 T- D 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。$ G) ~- U8 A+ P' a
- b& ?! H4 \; ]$ T 市场中还有‘干火药’+ I& U* n( R" C: `
6 u9 ?, H$ X; {* O$ P1 [ 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
, B* j" V4 K- f, Z( I6 [4 S/ j) V
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
6 N4 F& c, a' c: A" J+ O3 l( _- R* t: z
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
( `! N6 \" }- L7 N( h0 C3 X% S4 S- }1 _. a* i1 D0 J! L5 Y- @
( @2 b# u' {& m6 F; k% V% d
 ( s0 ]* v# i9 o5 n& O8 [
- I* w9 f* d7 r) ^% A; V) k
强烈的方向性押注
3 I7 g8 u$ n7 M6 G2 J
* E" S3 g; v3 [: M/ ` 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
$ M/ U0 B# |$ Y4 C6 f1 a# R+ o+ r6 {+ M& \
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
; a5 h1 a2 J h; z5 Y8 t& R& B* s% L; u
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
0 ?. }! s% `' P; F, J }. z7 J
7 d" ^- ]/ i; x& j8 H 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。6 h5 o H+ u4 S; z) |+ c
7 {- F9 o% g8 [8 ]4 l4 X1 k
- b0 K6 ~. K3 b; y0 e 8 U& U3 h6 [, m. o
+ b, m: _ v k: ^4 f
投机狂热迹象缺失9 u# q' G/ }/ l# D# G$ u, n
. k0 Y4 ]3 Q; N7 ]% `3 F# A5 Y& o 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
, ]1 J3 P6 l6 P$ N- b$ J6 T( H( H( `9 R0 A
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。8 I$ h, e) `- {" c# d" M& y
$ n5 B6 t( G: w; d& c0 i( U
+ J* {$ W e$ A7 A4 z* X0 N 没有过热迹象
+ q6 g0 }, h4 @$ X$ [3 `1 y7 f: v
$ T& P" ]- y9 r/ q4 p 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率, N* E" Z# [; K4 L; v4 u
$ J) J; v# X4 c) X$ S) \3 B
也远低于去年 12 月的高点。" T' O6 ?: f4 u* t& Y3 a# l
' }% t v7 l S
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
* Q9 J) e1 d7 d M z8 b# [& {2 N. l- x
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隐含波动率显示市场平稳- j1 }4 D# \3 T8 n2 i" y
. v% X# `1 m) o K& X; X
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现 g' P. ?( H/ x7 t+ {
) ?. c D/ E$ E, O7 X0 P价格高点时的水平。
/ C( R! y# V8 i M1 U, ?/ c' E" z, |8 @
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。# K* l& N9 @9 u6 n1 G
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总在线: 1 小时
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