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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。
( h, M- S( H- B: [! O: }+ B& G9 @+ o( @1 k! p P0 r( A$ \! `$ w
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。# C$ b+ D( e# n
* w; r& Q. F, r6 s/ i+ p$ E方向是反的。: o8 [2 ?; @5 ? P$ e# N
7 ^! i' a% @$ X; C规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？* w% V% l' @4 l8 {% X6 h( d5 U
) \2 H3 S' {) Q) N9 r* G4 A
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
; y8 x+ U# a0 B" p/ a
3 s" z5 c: c, B8 E$ r/ G2 F" q- f& A9 L: P3 u, r4 i% K
- m% v6 c% t1 h7 }& U: n% v
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
+ T2 k& i# X1 b. y8 }
7 P; i" t# t! s# R8 c/ S; [先把数字摆出来
0 t: l3 M! r+ q+ I2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
8 r. @9 S R- l! Q# p
4 v, c* Z# [; V同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
B" x; n1 u* W+ g2 L+ j9 @
5 v5 b; u, J1 e% j对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
% d, B" p# a# f% n: b5 \$ s3 S( b. ^2 `
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。5 p( g8 E$ R, p" ?: L
8 n: p( }, x! Z& u; \- _- w1 P这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。6 s7 J( I. x: |4 f+ R# Z
B+ [3 p+ s/ [( N! P( Y& M7 ]FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
7 r3 c3 j% L8 C* e `7 m. {要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。5 y7 D6 _8 Z: f! F) L' E9 [( M
7 [7 G* W1 z: D* t$ ~. k8 s
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
$ V! W# I+ A3 y% K. D0 G- S$ J6 }8 X% o
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。
6 h: a R9 {4 f0 L( f* a. n& R7 V# |/ Q. V; s6 R# `. Q! p& a* F8 y+ H
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。/ n4 k# ]2 [5 M9 `3 |3 X
% ?3 T% \* |; j. i( Z7 Q O' s这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？9 M# C5 B" P: H) Y0 f/ r/ K
5 m* [6 o* `. d; `, t! O联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」 ^2 b* E# I5 K3 l
; L! f* E" _7 i# ~ P
% X( L( r8 O" R+ C1 S, F4 l% C! o, \0 m) g1 z: ^
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
1 N2 \% X+ R; o: o5 h; J: \6 S' Q Z) V0 o
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
4 P& P: s% K' d. J( z9 J' u
% V0 |4 y# K4 nMatt Huang 已经在做答案了7 R6 [- ~$ P& R9 O( s7 F+ e0 k0 L8 ~
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
* J5 p) U1 n0 V+ g% m7 x0 p& t5 e% l* O$ ~6 a3 F1 Q3 ^) U
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。4 @3 U" x* u9 m4 L) ?6 A
4 v$ \9 R/ [& f; [$ N9 L4 g( C X
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。% H* v9 n) W- p; E
/ z. x B) Y/ u; P/ Z4 y. d/ Z
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。5 g; v- d, N* ]: s. w- h9 [# t* H. K
/ w0 g, Z$ p* V+ A
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。, @; T0 h+ x8 ^
3 w! n v- d [+ d$ y) d; x2 ^他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。( z p" P6 O K+ I5 z8 E
/ h9 g0 ~- F7 g# s' e
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
. v7 c3 C1 r9 s/ I" MParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
- k4 N- A# Q" ^( G9 |2 p
' l0 a+ ? \' d8 Y这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。5 [" {7 @- f) c {% O
! `9 ^# H3 u& k/ z* OParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
; N1 c% F" h4 |# l) K! j/ z0 G. w! Y. E9 G
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
# w2 c( i1 L- `& W3 L( D v+ g h
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
g) P3 C9 t2 F( u" X
2 e8 {, C4 w. K) X- l但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。, Y/ @. B8 h7 E& o9 T
* G8 Q5 V$ B. r. P9 N
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。0 Z2 ?/ @: b& a# u# D8 w4 | P) g. S
+ ^( |. y% d, H
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。4 e, X8 r' d- G& N
6 u, c; ?, P" b
LP 需要一个新故事
' w6 |9 z) C; ?1 R' o! r! ]( v还有一个现实的层面，必须说清楚。
! b0 y4 B m. t: d% X( @+ d2 I7 e; h: a% v* Z; C5 Z X
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
+ w; S! a! v1 G" ?! t( N# z E& `
5 Z5 w* i2 Q7 q, r% `% J两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
6 g; U2 C' _) E6 }: B
7 H" ~ |+ N% h- i「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
1 h* f. d2 _" q: d& o& H6 B
* D4 ?% e! p: ?8 \* \2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。7 Z: Y" q1 N( H6 M
4 u9 F% ~1 C. A/ E8 g# D# X
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
7 {2 z6 s D6 @; Q! i" |
% a9 C. n6 Y' e( Z1 x在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。5 d y& i* C" d; f
9 N7 m4 P7 H% {- d
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
% U# o) I9 c) c/ v1 o
! K8 G- `- R; _, t" w- W7 G今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
* ]; B+ ~( T {0 l7 l" b" j
, V8 @5 A' g8 N' m0 o p6 EMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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5 j6 H6 ^8 U$ y, C7 ?! z他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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