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1 ?" V+ Y0 Z I3 N2 \6 g2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。& l J6 b* d) o
1 Y! R3 j h5 e" R. s- x6 i" e+ b无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？: R9 q2 A4 e9 A: B* O% Y) s
! c$ D% ~- s% f* ]* w
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。) T& F, L0 A. c$ K1 I+ _. M
6 K- T8 g2 m- A% l/ n2 x8 H
TGE 的时机，究竟有多重要？8 U, n' ?) b! n; a( w$ N: h1 [# B. G# Y
; _) q% m6 @: b% U$ N1 @# `一、牛熊时机真的重要吗？- m8 h. j8 E" x7 r+ S7 K \
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。- I3 Z t+ s, W/ M9 m5 g
1 U* Y0 n1 G' _2 y7 {5 P- g
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
8 j) e% L! Z: C& t* z4 ^8 G: n, k9 [
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。* X! c' M. y6 R% S. [9 y
, e, s& t, ]( n该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
8 ^3 r+ W. Y2 e6 J) R" ?0 h* O8 B7 N. m. ^( d
; i7 ]0 O: c* M( C
( t) @0 o) H! f1 b5 M此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。% q4 W& n. W3 C* [$ A- f/ x- v
6 C3 {+ \! g2 BBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
& {/ b4 L1 \3 Y5 n1 X
4 K( E' l9 I& Y因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。 l! g1 u; z* l" J K, a9 L
6 S6 u$ g% t! [' s7 n- M. c9 e牛市：加速器，还是遮羞布？8 o+ R$ E3 L! l2 t! R' a
) P& X* }& M. |! t) G4 b
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
; H" d3 M# \, w1 r9 K* ?$ E6 x( r) q" j' i& t" m
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
; F0 u9 z: ~6 o, [/ \% H5 ~
5 f5 A$ ^$ x6 j5 K' x& T+ k' d同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
# @# S8 S5 p" F- D' [7 f3 C
5 U% |: E* O& F6 O; r) l& b; r0 k. @但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
: V9 B+ P- R, C8 m9 `$ s0 y8 I1 ^5 K. d1 u9 M+ H5 h4 h
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
# E* t* c' e" j/ D4 v- E7 \8 m3 o9 X$ ?) o) h. o) Q# b
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。2 U$ Q. {! o' t6 e, \
+ Z! x% w' c* U. [
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
6 W- l: c( N2 }
- `4 U# y3 |7 N# [1 v( d总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
9 l' `' m9 D$ h5 C( \0 m' s- @% V9 E1 d
熊市：筛选器，还是绞肉机？2 Y0 h1 _6 ? S: L9 j9 ]
$ W' m# d- r2 l: l$ ?0 k0 R
熊市同样是一把双刃剑。
8 n; } b" @, `4 n2 j: O( }# v% J# I, c6 ?
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。& H# s3 b: Z7 B) J! K! y
+ A2 ?5 S# Z" ~; U5 z' JUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。4 G; `$ Y! t" N. a
8 K- k! U, h+ O: }" i' r- @
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
9 o8 b! g/ |0 p. `$ [6 X t8 X) H7 g& L
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
1 n H2 S+ s1 r4 D
* R, Y) P/ t: m% x0 B o: h7 t. A/ v
* E5 a" R9 H) f; G. V A9 I发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。; A: l" h" w: x6 D4 ?
i: b0 K6 P3 Q! E5 R O
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
8 y9 R, L0 o$ b5 m6 T* A9 }0 \" r: V" k% @7 O
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。2 S# t- B" \5 u) a, [& R/ s9 }
9 A( I+ z. ]) _- \" u最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
4 D; m4 M+ V' g+ `5 ] M7 I% G& Y5 [. z6 `3 x8 Y
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
+ j: |+ j2 X8 U0 g, s( L+ T) G如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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