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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。4 I- T5 n6 y7 Y1 t; z* l1 [- Q
1 h- h3 ~" S- n; ~" J
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。, Z* A: F' J4 |) |8 R
2 @& P: |1 e/ |7 M& z
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」$ u+ k/ F+ D3 y/ o/ H9 z( X9 ?
2 ~4 ^1 a5 ?6 _% @0 o# w一年过去，牛市真的来了。
S( F# `" l8 F- K) _) ?7 D
- n3 N# u4 N7 h( |. J$ S比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
& `$ }$ v# c# q9 ^1 Y) F% ?, D' g5 Z) Z- u9 m9 J( G% D, s: g
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
1 x, ^8 Q+ V8 F! B. Q. D0 `; ~
: a: z( f5 G/ I他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；2 p/ J6 e0 s8 I3 B
# Q( f) B* b' W" ]; N0 S. O
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；9 \) F& Z( b H) i# z
! w' [: {. V2 f; {
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。9 T* ~4 Y* x; c: m! @8 ^! c
1 d3 l+ r' u2 E0 G F) \6 K. U
加密 VC，何去何从？' y. ^; ]; R+ [: u$ `& }
/ T# O0 D+ z7 o) Q3 [9 R
加密 VC 怎么样了？
W% \! j& d+ q1 M在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" a/ d! m" X8 `! Q c7 {) e8 g0 E9 j' Y( l" B
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
# F* s' k/ w. ]" G; w2 n i) [' z# P
: C7 K U' y* L g9 l/ r- P那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
0 N1 H: }: B- S. j R" ^! ? E4 C
2 n/ L4 y, V" ~8 w s) fRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
; g) _" f$ y) B# j, {" [; P( S. J& L$ ^. W. b, f- G$ v! |
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
: x8 t, b2 E+ O, y8 v) ~# G. g; Q) Z, e6 w- Z$ N0 h: t
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
* O% J0 K" N K
% O. ?1 s; c% c& B据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。3 n$ _, O8 f, d% _# M o
+ @/ C5 ^# r& ^0 ~* x他给出了自己的观察：
5 a( C S& r4 }5 f% m. B5 |( B# b; k6 U" ?
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
& X; x+ y" [4 ^- @' k O% W f& ]
) Y, @) P" q& P x! G- z约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；( q1 N6 q, h( e8 i8 V
* s8 _1 u( t( O( t4 B! t更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
; W. o. [8 `" j" c$ i0 P) V
* d* R9 G0 r% d# k9 ^% @0 G换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。; I) i3 t* O: ?3 ]8 p5 x
$ d. a+ o( j3 W; F5 O& R; h前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
) M9 ^9 l" _% c1 D
) V" j7 ?6 b% ]0 L1 HLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。9 n) b# m: o9 g5 k5 p. v' ~
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。4 ]* t3 |& B; p* X
/ B8 y# X* o, S0 H \" r( o
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% w. a0 V7 G+ `9 ^8 v" B
0 Q) X7 ?: W9 V2 Y3 n- Z* d比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
. e4 p R- N( a5 J) L
4 y. B+ o4 q/ C! @3 c/ v& D转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
5 D5 S9 ~5 _& I8 g1 ] u, s8 g7 l9 b- G, ?( a
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。8 x$ A( L8 R, L% s8 v: h) F# s
$ z" h. V2 p3 w* u5 g
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。0 w& m% d, r9 b
: Z. K( `5 q( S" e过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。% s6 x: H3 g, z' R6 w
1 M' [# M8 w6 \8 M, S「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。0 W, Y7 J4 D$ F. [* u
5 i, p: j) t1 u* Q3 W0 P) U0 {9 v( C此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
0 B' f, q' i' ~. z: u4 U5 q( G, t2 N# m: z- o
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。1 r/ ^" e2 i# Y# |" \7 T( @
1 r: Z# x1 c- RVC 困局
" p [8 u1 w0 }9 T5 s加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' Y, d6 T2 m! f
2 ^* {0 l, Z: J; O* i, z# C加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。. C; {/ _9 F+ P
7 k4 v+ E2 u7 V1 w! u# `; H2 l此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。* ~1 Q3 \1 C/ u$ y3 n" q# o
* G2 j, K( @( f+ }
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。6 Z, q% P' z, D
2 I- W5 B% A' f6 R; K最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
8 ]& H' U! r' r/ g- f
, ^7 c1 Q! n) f, h" M一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」% r7 a9 L' S/ R- U1 p, M
, K; B& U) k2 ^2 F
项目最需要的是什么？
# F2 G- e$ z1 G- q% P5 G0 F, f
# R# Y2 C' c5 \! ?: i/ A0 F不只是钱，而是「流动性资源」。
9 P+ w# w' j8 r& C6 k
0 Y! B* M$ M& h1 w( \: z1 n做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。3 x; w3 s9 z' S! z* X/ j
2 c- j9 B& P, m2 _于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。' t. {8 T! N X% ^6 k. U- U" X
% w" Q0 h3 P! h F# [
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。. x- V1 [& F+ f1 h3 C( o, N
. r- B' A" ]8 l# H' W
募资困境
# Z! M c0 {% n( \9 p如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
7 C+ @+ u! b1 Q V" y
6 X$ A3 s9 {) y( v# R+ W3 `根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。. d! p& X/ a, E# J
" ]; x: i7 A0 D# l3 \2 v+ N0 l为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」( v- c7 \6 m7 w
- y; t" W/ B) K$ j4 c B" w* W另一方面，金主也在更换。 j' s0 I! k4 s0 `) E Y! A
+ \! H" h/ W+ }Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。+ p! @% R* v; }0 e/ E& J. [: F
7 S$ _8 q. ?+ ]9 [5 _( _但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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5 k( a7 M( Q3 F& Z) ~1 u他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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8 ~- W8 P7 H6 ^9 C% F' Z残酷的是，钱越来越集中在少数头部。/ p* K. _$ \/ L
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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+ B3 V/ M8 r G" ^更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。; w" w# y! @' U) q& V0 R3 p
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何处突围？+ h$ W% X) k" X+ ^ d: T/ j( f
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。( P) n+ I5 M( C/ I) T
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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9 L' i0 Q4 E8 c @1 J「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。* j+ I- Q* v6 k4 Q7 ~$ k) B
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。7 y* p$ `3 E' R5 k$ Y7 E
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。: r: e7 P; z# h6 p3 ^
* b( s! c$ a4 O! v3 a! A. T, l0 u或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。2 |' r. B E z( @6 F( A
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。, O( l% t- B: n1 ~1 M
. ^0 R8 d1 K d% q; G/ r毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。! c- g% f! F9 J. [
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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