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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。1 {$ K w( i9 ~( [! j
( k2 E$ R8 x5 G: I1 b无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？4 G& r* K% \, u1 p+ n
4 v7 G$ j8 g1 L% @1 O2 Q1 U市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。% ?: W. e0 P8 _8 U: M
% B$ ?" ?/ I1 D' ^5 @3 ~
TGE 的时机，究竟有多重要？+ g3 d# [1 Y2 o4 b; O z) U& L4 S
$ n) T# C) M0 j
一、牛熊时机真的重要吗？
5 ^: L; g$ k" g2 m0 |1 xDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
" |1 G/ k/ Q' n; W8 O! D2 R) S, m9 O% A( n, z' E* {" V
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。8 k, |" q( i% L3 Q7 q8 y* Y5 ~
+ J) x) U. K7 i他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
- V3 t% T1 @4 U: Z! N1 U! V* g: s' o. ~! q0 u3 R& e6 I$ s1 {
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。7 c: a: S6 b0 l5 E2 H
. L& C& Z, L/ H! _
4 p G8 K9 f- Z9 B5 U
+ k3 {1 L( Q8 _$ v9 W此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。* F( T2 ^+ J" B. t
' ^* K0 X. Y3 s- g" Y# q
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。9 O& o: k! x8 l! N
- Q/ I3 c. _# c/ Q8 w3 z7 N
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。! m. \$ J+ k" `! n
5 ~2 Y6 w J% K% z; @. j) N4 k牛市：加速器，还是遮羞布？% w% i* X0 o5 R8 Z8 ?! I
' a$ {! Q8 A5 w8 g9 C5 l牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
) j+ c7 a ^# R+ ^+ ]
& M8 j% x. m5 F* Q" |. T# _Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。1 Q4 v7 { S/ S' p( G
3 B0 ^1 Y0 _ X) A+ e* D; e7 l
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。$ ?* }1 h. D9 N" C' D8 R
+ [* G' i2 V/ \4 L( F但牛市也救不了质量低劣的投机项目。9 k) l: j( w, y
2 n8 n8 ] `" B$ ?* y4 }5 L
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。$ P+ N1 V- ]4 V0 {( ]
8 U5 C; i' b8 r& H% u" X/ B
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
# r# s' [7 y$ K' i7 g$ K4 G3 y2 g6 A/ ]: \3 B, N/ P
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。) r6 I5 f7 \, _4 ^1 S+ f, I9 z3 s
3 _2 i# {* N5 _/ y9 M! o" y
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
6 q7 P& P2 | K3 `
$ s# O1 u' v2 p, [! K熊市：筛选器，还是绞肉机？7 Z+ s3 i4 ?7 S- g0 R
) x* K9 n0 J/ V! h# {0 C+ ^
熊市同样是一把双刃剑。
9 K4 k. Q. C- S7 l9 Q& w
! o/ z, ]. p; z. X$ r& I' j8 a, ?一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。* D9 p. {4 f S" O
_) F) m) v2 i
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
7 z% V% e) ?. R3 E/ W( O# y% a. F; H4 Z$ E- `
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
# R1 Z; f3 o8 V8 I; b. r: A9 W3 G7 a7 i% X: M
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
& [/ Z6 a- v3 g% V
5 p: ]7 o# A5 o( G0 b% U4 ~) A9 s$ x- u1 `% C! x1 f4 R; {$ b
, j8 \, D1 ~3 S8 H发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。* f8 M% m0 H4 Z9 r: w1 z. e( K
0 B9 _; @- U/ p. @' h
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。: G. T" {$ F; l( C6 w# J( ]
; l0 r9 q6 c- J% q9 D6 L2 l
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
, O# K7 r+ f9 O# k9 T0 y. a5 c8 l' ?
; z1 P" T5 t- m* Y' n* h5 @. X最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。. D5 {9 R/ _/ @* r
9 I( A; L, c8 U" v* q* X0 @% h二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
( r/ G& D6 d4 z2 J$ G6 u6 X) \如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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