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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。7 {+ ~1 \* Y3 r# T3 w
: x; r4 j) v/ f$ o
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。) }6 u$ M+ ]2 o' m h, N# m
: Y! @, _/ B, u3 x
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」! K" }$ C5 u, y0 v* ^
' a( b m2 e3 }- u q, }0 p$ R
一年过去，牛市真的来了。
& |' ~: z) t5 g3 N, n/ f+ g
- P. A0 u9 j+ [9 I5 S8 }! L, ]比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。) q, A6 N, g/ ~& A, J- ~, D+ J
' J) @9 p8 v7 q- d& y9 b4 A+ A钱没赚到，骂名倒是背了一身。
9 [' M' o3 h3 M( H$ L. q7 i# D7 J! g) ^4 e4 ]6 q: N. C
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；6 u5 C# ^4 Y2 |
' a, ~0 B4 P: H
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；- `7 L; L( t9 g- q L. R
" B) e1 D1 V* n2 K8 r# ] P- t他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 P& H) E5 H; d3 v
3 G' Q! J s# ]) o! ?0 L4 u+ |4 t加密 VC，何去何从？
5 E: z. ]5 D: }7 D
; @( j+ T! t' z' Z; W ]加密 VC 怎么样了？
6 h# A! P P: t i$ [在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) H8 T( P$ p4 [* F/ T! M- P2 M6 r. R
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
/ B9 k# u; V. A* O e5 B% [+ Y$ k2 D+ j( Y) P2 K
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？' }# ^ `- S9 n; X. G
( u. @: i p- Q: O0 K, ^
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
l( ]1 Q) f! v; [7 a; I8 F8 C P
# y: M/ T9 v, S3 D以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 s6 L! F+ K" |
) u1 E. h+ q$ e* I' N0 L
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
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. C0 y8 N* p' [- r据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
2 f* W* E: q; w9 `
! V# `! Q6 c6 K& T他给出了自己的观察：- N* O3 E& q% h. L, g4 [; z
b) F1 @' @0 x! M; ~9 F2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
+ h. w9 S( c2 f* f8 }9 Q9 Q* D/ A6 B3 f# G" Y7 c" t3 u+ }
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
( Q; w4 f9 `3 I6 i7 h
: u3 ^5 P! m0 O更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。" o* p) x; c( T; ? E0 h
# e' I3 _- v' N
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。: p. @, b! K9 t/ M
3 f- E' n& s; X/ m9 w
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」( H( |+ b0 Z8 g# ~
0 A3 ~2 z3 \# J* f) ~: T
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
V) E \4 z# Q+ m; l. C/ w
f) Q s9 V* C9 a此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
& G/ p" M* c) g% O8 z* ?
# @# \6 y4 W6 i5 M早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。9 {/ p6 }8 n3 u" C9 F2 k4 W
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。5 X' B. m* }# W! M
) H0 ]7 L; R$ F( m' q
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
& Y0 u( |( b7 L3 Y- h. L3 ^0 T- \0 t/ \0 ^) b7 V
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
! a3 M* b3 [2 I$ [, L* y, ^# ?
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
' I0 j$ A1 p+ |: v$ {" q" }
, f9 A! C( {; B: o0 K! \1 w过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
o" Y- o& k+ D% j2 H" @5 J ^1 P9 g& K( S
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。( N% x, d4 p7 i. a4 r2 o9 }
. t8 K( Y. U5 l6 w2 s0 s
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。 ~- I8 z7 M' F! m, T0 j, e
/ Y G4 S/ g$ N+ ]3 g; Z「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。1 Y _7 G0 q! |( {( l" k% Y
8 y; X. u/ d" f; R/ Q( ~, b1 j
VC 困局$ i' ~7 f4 \1 E
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
$ s) r! ^0 N8 ?9 p% Z! @+ [( C+ Z ?, v$ \
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
4 ?' A( `5 x" u7 t8 w+ R' B' s/ [! J2 u# u: e( _$ z: r! Q
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
! T. r5 Q h2 h
' f$ s) w- z2 T7 \0 B8 b「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。: K. W1 ~2 `5 A s# O
# s; j# q' |7 s2 a' Z/ x9 o, h最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。8 ?9 ?; K# X) [% T
( Q; b8 W$ u9 w0 N
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」4 k m' J/ H6 R6 I, x
4 G8 p( F8 X8 }) B8 r
项目最需要的是什么？- g* u+ j' N x9 G2 B
' v+ ?# y' T* P7 f% ]% f- t' [, h
不只是钱，而是「流动性资源」。3 f5 G2 r Q# w2 d" |
1 v; o; M- U, Y做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
- d& `: ]2 p9 I; `9 i+ V, D1 O. Z- U! S. S5 v' b+ \- ^
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。6 |& N# n! q0 s9 s/ s | P0 z
6 o4 F( ~" e; e0 O2 U6 ]# D! O
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
0 q/ j; T, M( M1 [* Q- k( g N+ q
& |) t# r7 k% H) L& F% [募资困境( K- ~9 ~. R" d& S
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
4 z5 D. c! f2 y/ M+ a& C Z
; U+ Z! o& y1 A5 y$ d4 @# c根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( @, V7 N- k# F, ~0 d1 D# ~! I+ X: C0 Q1 Z+ x; L) J! |' J/ V1 [; O) |
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。3 Z$ `+ I0 ~* H
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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" v/ `: s5 B ?残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' X8 h! H# Y8 Z& p7 p9 p
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# X' C z( b$ Y. k
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。9 l _) ]' o+ n8 R, z# X
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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: j1 u0 x6 Y+ m, E/ t3 J何处突围？
7 v0 N& m4 C6 P$ ]+ k虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」6 P% c6 ^5 _0 |# D2 S
% T3 r C" u2 `2 O# F- T0 r; `更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。6 V8 E, J$ Y. Y- K1 U
4 |7 k/ [8 F6 \但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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3 u( U6 L1 t/ J或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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6 S$ E0 F+ D7 V1 A* Z5 ?6 X他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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/ r& z( I9 P* r9 g) `这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。! s. p: y1 O- _& P+ V+ N* u
3 l( l: N6 t# J" {/ H. B4 T2 o毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。0 y5 \2 Z* f. f6 ^8 T- m2 N: x8 L
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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