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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
4 h# w3 V0 f( C& h7 D
/ S% I! B: T: `2 c+ Y无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？! w2 r0 F0 K B- V' l* R6 l8 l( Q
& n+ |. ^2 ]* v0 P/ Q
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。3 y- y# I/ K2 a/ x* \, J
, B9 W8 b. [* v. }
TGE 的时机，究竟有多重要？
D! y$ F8 F$ E( n% {% h- X! p* _4 _3 g+ s# i( s6 N
一、牛熊时机真的重要吗？5 a, s) H" @# t8 j; n- k4 b5 j
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。+ b/ W \$ u1 @- c, H; n
) ^0 x7 b8 I# b4 n; R+ qMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
9 ~/ O `+ Z0 ~9 S+ `' ]9 X6 }- Y0 [
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。5 @4 s0 r$ A$ Z1 V+ e' W) ?2 A( F" K$ V
' R( }) r- O- m; x该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
* _0 m+ w4 {, }. q7 t6 E2 W7 q. k
" ]0 p: z8 Z7 ^5 h) R
7 H1 x' H# u B1 j+ a" F此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
" q, z& V4 ]" U# ]# f7 Y% h5 t6 f5 L
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
. Q2 Y) m# @- Y+ V) ]# g
% F! g& x+ i, \1 x. x2 |" c因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。9 b$ b6 c/ p: Q% v( R: T
' R: ~. ?, W9 o& H9 p) H) Y4 q- _
牛市：加速器，还是遮羞布？: `8 N9 k0 ]# b& w6 J* t
8 g8 Y$ Q3 A8 w0 j
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。$ ^2 k) @; u# y$ ^% v+ u& S
i) P0 N$ u% g- H9 R4 u9 j9 t! Q
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
: K' z3 V& u) p
( ^0 N$ W& N& ~同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。( Y1 T" l& N% z, s+ y# {
, H. L% A) s \, j- U5 w8 q但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
- x2 h# Q% N) D' \& r
& x: P( h' i3 @9 ]. P, y7 K8 W& f2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。6 d% G" w" ~* M
( G8 t4 P) i* M7 ^; S典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。% z P1 l) l" L( k
) T8 v# M e% x- V+ T; t据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
0 E# j6 H" g1 B
9 y! _5 d+ o4 h/ `% y2 Q1 F. _1 f总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。1 ~8 G5 ?7 a8 T! e# y3 G! [6 S
$ x+ x# ]% H% Y* w; \% r熊市：筛选器，还是绞肉机？1 J$ h% o0 O9 N* T2 J% B
Y3 D, _$ }/ q" P& x1 y: i p j
熊市同样是一把双刃剑。
- w y- u" {; _* l1 F# v4 e+ _# j; O, l$ o, U9 r% M4 \
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。% r0 r& w7 Q+ o- h; C% o
4 `& o1 `" J5 @, g- K S- n& c9 gUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
/ I& N& N% {9 M3 l0 U
2 b/ r+ Z/ \2 z另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。+ s* L3 r" R" ^1 K! K* k: X
1 D# n0 l8 a1 ]4 R+ h" ^) iCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。7 {* ~. L9 ^; ]/ B4 j* E* m2 U
" D4 B/ n( w+ I# r9 K$ P& }7 J! t2 Y6 x# Y! W& e% K, [8 z
. r" p) S2 I: g4 u发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。2 o2 G A2 w5 q# Z5 I1 a
% g, h! r4 T+ K, p# q9 N; h% c7 `$ u
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。0 }+ j0 i9 i/ |2 B$ o
( D& D1 T! n0 T# W3 @牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。- z* \9 T; N/ O9 e( l2 B
- t; E4 F& L5 O, c* \% E% t
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
( a$ L* I" g" \- l1 k: Q8 D# z
+ }: Z- C& k, n7 k( o0 m二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
% a1 K, {- S$ A6 Y0 B$ R9 |9 }如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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