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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。) y1 O0 R6 S D( q
8 n o% X* E7 _/ `8 z! i9 W( s% ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。 V+ f& U* Y% \
& J* p1 i1 b; S j2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」& p1 Y: y& x0 w- [# Y, q' f/ s
x. _ i4 X# K9 V; z0 M, Z- Y一年过去，牛市真的来了。8 S( \$ {, R3 v& `7 F5 i. f
* w; m& \. X6 j3 y( P4 b4 o比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。2 f2 [# e% o0 Y
0 b8 R3 p& b6 b6 E钱没赚到，骂名倒是背了一身。
2 e2 [9 T8 H$ z; T/ X4 A M" s0 t0 Q, I" Q" `. m8 d9 r
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
3 A E$ ^) ]2 o' B8 U* j5 F/ N3 c6 K* _. `/ o6 z9 L7 O- s
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
- X$ P2 M9 t5 X; {( z/ |& {! t) {0 ^ W% N
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 M0 E1 ^, q* _8 X
# E/ E! p+ m9 ?+ F( O# c. b+ F; |
加密 VC，何去何从？
( M: \0 }: E/ Z @
3 Q8 Z/ e0 i1 O5 F* z% I加密 VC 怎么样了？
- h- R8 [9 j. G, b- k* V8 \! M. q2 D在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
4 y2 T* _. r+ t A# y* V4 Z2 d: a5 V$ N4 f0 Y( \
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。5 G3 |1 A: a* X4 ?2 `
# B6 L( A& |7 Z那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
* S3 ?0 l& e: u
, d+ @. Q/ e, sRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
8 W7 d4 [, V4 R$ p0 h8 R, c7 X' @) y F, i
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。! t$ j: _" O$ B; g) V
' }/ x4 f1 @9 L9 S9 Y
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
( _7 R, I0 z0 c4 e2 C5 f4 Z) Q1 j, Z1 z1 \8 G, a
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。$ ~5 U9 d9 a6 z& c# s; s5 j8 n4 _
) v5 Y j7 Z" H! Q+ Y0 t他给出了自己的观察：# G! Y- `& p( k8 P' F# O4 z
# O- W8 r( D m B7 u" E2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
& Z- i C- q6 R# \! a% h4 C3 _" N0 t( z! P# f- d/ G
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
2 ~/ G" ]3 M& r( p& Y# @% f* O
9 p$ ^) v* ]# y) _* I更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 s9 F5 Y! a. _; O# l$ d$ J( O
# I) I. g* F* }9 j0 B换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。% @+ M; @, x: A- C
' I7 d% ^. R% @4 S前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」/ X- M' M1 D3 q; H& a8 _
5 |# p& T8 D. b9 a& l0 v8 S1 tLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。, O' O# T4 S1 b7 A$ e
+ b* A8 o Y. {2 j0 j' M8 @
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。: H/ R g& y2 r& ~6 q- e7 z( V2 @
# \$ C0 n: E3 [: _* @早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
% I2 O+ U) A' L) r$ k* L- ]
. f4 k4 U% a: `比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。2 e" G* p: f6 G/ U4 ?
/ \: p, }" A& d' [. v转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。& C+ f" {% u, z& ?. R; _% l# Z
) `& l# _* `2 z2 c
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。9 {: p1 v1 z, v2 R1 F& d
+ V6 T, L/ I$ Q+ v3 y: U3 y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
9 B/ C7 x% S. n5 t' _$ n! G- ]) o
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。1 s9 H$ G; K2 M6 s1 V$ u
4 L/ I6 X; i: S G「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
! |8 X2 |( q% W a9 e4 L7 z3 L0 E; l0 E$ m
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
+ H0 [0 Q" I2 \# ~
5 I; I+ d/ N& q「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
* X' l4 @3 l/ ]1 Z3 t b5 h- L! ^4 Q4 [7 @
VC 困局
5 h. _9 {$ C! d加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
- K' [. q. ^& v9 n2 F
* k5 G- T8 ^8 t/ i加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。: r3 r* j" q6 p P7 P% j5 E5 W
) \ n; S9 J, g: u' u8 J. |* F此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。3 g2 W9 y/ U8 [4 P
7 W1 x* O* f' |9 h0 Q( b* d# N( N
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
$ ~" P9 c$ }9 |3 c6 g6 W1 [9 M P8 k( W
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。3 p- m z% {2 L0 h: m8 F
: x, f* C' F8 m8 Z一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」6 j- e) L5 M% k( |& [) b) I- m
- \$ f- ]" P( E! I0 I项目最需要的是什么？
3 A2 J+ D+ C. a( [" N) ^9 Q% A9 }& V$ N! Y& V
不只是钱，而是「流动性资源」。
8 D3 l& D4 \# V4 Z% Q
& X2 M x& h( F5 r& N' ?做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
5 L5 L5 r/ X/ c. }4 u7 u5 r: j$ y2 [, W8 v
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
2 U L+ K/ V$ r$ E2 D% ?" m, _* u+ `! b& ^% x5 O* H- a- N
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
) p. ]$ B( T: m, z" l+ P, w- y
/ x* l3 @9 ?/ K$ }0 D募资困境* V: R" \) j$ ?) n7 N9 |. V
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。0 G1 L% i" a* S" u2 g+ U/ G
6 P# F) N+ L* O/ F* `9 l! E- [
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。; H1 S! D# J' F7 j% h* G$ B0 H
- \2 _6 v4 R" x+ H3 e- z
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」" ^4 X% ?1 e2 M% h+ o
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另一方面，金主也在更换。
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0 T! a3 a. x! L8 C; rJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( m$ X8 W4 g2 J+ v
: ~/ P' W6 q0 _! S* p但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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& r9 Q4 X# y* Z* B9 u他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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8 V& m9 D! b) H/ P5 S" \残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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) r) `+ I( l. d* I$ Z. q, x; y「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。 Q$ c; j+ z1 g$ o% ^2 X
& t: s0 }! T/ k4 E8 @# P而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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2 Y: x' ?% F% y$ |更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
* O# g1 P; B- k: X$ a P! X虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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' i+ R% k* o; z, K; _8 e对于未来，他们保持乐观。3 D# i. E7 r' ]! j! J* ?* a
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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/ N+ g7 k& N* w7 L更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。; @3 u8 b( {6 }" o5 |/ R! G
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。# N- f# r5 P$ c& y( Z& v$ ?
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。! m, t/ a" w3 }: F
0 c! i) x. }" P" ^' s) u或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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. U& O1 f! B5 G他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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' @ a6 e9 K) S! m, ?) U" a: {5 B这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。, p2 [0 R% Y- D7 U5 |2 {; m
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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9 J$ p- k" f( I! g' X; H毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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