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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
- Q1 {( r) V/ N2 N, Y. _5 ^
7 D4 K, [& B" y( @这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。# D: A3 x( t1 t: d" q Q9 I: B3 ~
) `5 y1 x$ Z6 z/ U# @2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 ^, [" t- x( }$ X9 m3 P$ ^( n6 ~
5 T: {8 S8 \3 W! V6 L$ i0 }
一年过去，牛市真的来了。, @( H7 P5 c, b( w& p0 d; u
: i {' Z" [1 s" d! P7 b( H6 y$ y+ L比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。- M1 F5 Z# |& V: h' W
8 o$ \1 O% J0 a钱没赚到，骂名倒是背了一身。, x3 W3 P! x; B. J# L, W
+ \# B5 [( A- }
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
, T" ^/ m! A3 {- i5 S- R4 ^, e5 P# P4 g; r. q
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；, A1 L2 F p" x/ a
* R8 q) \. s# N5 ~/ E$ t8 K8 D
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。, S7 I" q' f d# k9 S% i/ J% ?
7 f0 L9 b0 ]7 Y9 ]* w$ F& O3 v
加密 VC，何去何从？
- y/ y9 q) |" h, V/ p, e+ m
. _; H' V4 n; T; l1 i$ V# s, i/ Y加密 VC 怎么样了？5 I7 x& G K" i, J
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
& p" `( P2 R+ {; |
* X; o. y C0 |! k2 | I' j那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。, z( A2 }2 r2 Y- j: P7 n" I' o
0 e0 d; {% U6 y% B8 d
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
% y! |" [5 v) m2 e# g( `
) d* G' R1 u+ C2 e+ W* Z" oRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
9 U, |$ `/ x2 S; Y0 i1 n$ \6 t+ O& [5 x0 G' l/ Z
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。8 Y) B8 i* ?5 p' Y; I% H( \$ ?
! z5 T$ u- l$ T" a2 C( j- U S1 [
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。- Z' }9 ^& Z2 X" L' }$ {
( x7 X+ g! J1 p3 x6 F9 P1 Q据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。 u2 D; s7 ]1 {% G9 p
- {% y+ h) N* A& _7 J3 V, A
他给出了自己的观察：
' P$ O; p3 C( j8 W* Q8 U1 h2 o) Q) r) B x8 O& o
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；; n Q" i+ U9 E' Q+ Z2 _% p' F8 ?
2 Z: W) ^* I; B( g7 _3 D2 j
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
. Q1 p) T- w" |; W+ y0 ]) I
( U: F% U) K& _ p: q: h3 j4 H更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
! Z. j1 ~& [0 ]9 l* Z5 r8 d8 E- O' B
, V- ~; p' B% K* t# ~0 N' P换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
8 Y! c+ P# r2 y; F" s% z' i# u1 W1 W" f
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」! G/ h6 Z2 x, \# c" w0 {
. U& N% `, R! C1 K$ C P) m1 H) C5 \
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
3 P: f+ W& `9 Q( `3 s: b( p# ^+ G
" G( [) l1 U$ v此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
7 a" g# B; e# T* k1 M; L* O U+ U' B
. V" f9 ]3 s' x早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
1 T; s8 F" W) p, y; N1 P4 f
d, \: J& `1 F( Y比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
3 k2 j9 S9 w/ ]. g' P3 j* B: Q# F
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 d& @' J. g9 ]0 |& ]% B
. A8 e9 J* w8 O, _: b+ G3 }" V
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。# a$ C4 I {3 T
( ?" l% r+ p+ c m
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
& Y2 q( T; a8 U8 c3 e
* F: A% |) b6 s7 W8 X( t' \过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
" }# l* N4 M! r- `0 g/ p+ h' a o1 r8 M9 f W- U6 O# I
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
4 Z1 A6 ?: U! W3 y+ C+ ?0 D; `# j2 P: m
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。7 G* h" Y0 N( ]
; W9 B1 {9 v( Z0 J; L9 t「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
& m7 v5 }. _) V/ Q
5 ^* l5 U4 Q0 M7 n* A% o7 V# vVC 困局+ C1 B" o B( s( V5 Z p, L
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
9 m+ b- R8 A: K+ d( y9 W' e: [! i6 ?6 n& A1 A1 v0 ^) q0 r
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 y# h7 L7 `# b' N
5 ^0 r5 r" B. r此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
4 l' t z& @) q( P P' P2 k3 f+ R9 M: I- ]% E( ?
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
. q. O4 K5 U# h' P) Y0 E( y
7 O/ q7 Q9 o& ~9 h; q8 Z9 F最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。, I5 b& L; S' [
5 t, Q# B9 ?" x
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」( r/ e4 m0 k" k& W I
9 y6 Z# {+ D5 s# s* i: f8 }项目最需要的是什么？6 M9 s8 ^- `( K5 j* N: q
, k# q% Z5 j) M: \' {% T不只是钱，而是「流动性资源」。, X2 F0 D( R; _. U4 P! u7 ]
. K9 g& C( ~6 O& B做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
) o: C* ^; S& t3 ]5 Y2 [: Q; |$ B
$ o$ k+ _- u F8 N& ^: e7 w于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" v8 X3 _4 v+ T7 b
' |8 C# d9 c/ L6 [$ |# V一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。$ m2 Z/ E% g6 y4 L
5 t! v, s6 T* H- C7 c4 g h( g% J
募资困境
+ E3 X; D" H( S如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。# I9 b) f* k& _, I
4 _) ]) g/ h. B6 c; |8 I' n! f- G根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。1 a4 T) M, L, j r! D% U- {1 Q
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」& Y! I% r& n5 B) P) t8 v
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另一方面，金主也在更换。' Y" `% B* y( c% v
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。+ }% ~* c/ S( j' Q; j) J5 \0 K) r( ^
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。: F& |8 e# u; ?* H- P9 k( b+ {
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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6 _) p2 k, p' q而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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- h$ E; ~5 A/ h: m更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。; g7 y; v0 `/ `1 c; q0 K4 c
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何处突围？; R$ @2 H3 N7 T+ f6 e! @1 a
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。- t5 R: }: o; I7 r Q! |1 z
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对于未来，他们保持乐观。% y; N% t- O2 c' b0 B1 E
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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: j8 F# d) K2 k* G$ J. d) G更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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* V! a9 G3 p9 b- ]5 c「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。7 f9 ]. t3 c& }/ p+ W4 H
% K% _5 E) |. t. U( M但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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$ Y A' q2 F. G8 W他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。' {2 a) u+ O# d; F0 j w G
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。. g1 V: t5 h7 i7 g
' ?/ e0 w6 H/ D* r+ G9 [5 |6 Y) s然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。: h( @+ d; X" Z3 l# c
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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