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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 ! G/ }5 _( u& ^6 Y# x- D4 Y
! P# ?; h( _1 @/ A* e7 k+ A% L
4 g+ {* L" L. D5 K# t- v
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
$ |1 r$ k8 s. |- A/ M. t% c: ^1 n& j) V
, o- n- b$ k. f3 V" D$ L, S \山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
3 b# b8 C: _3 W# U; |2 P: e# c% D" q) k
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。+ Y, Y# H/ x3 n- R
8 i/ H7 P9 }; e5 u' x
关键信息如下：
7 M; b1 P+ e, |4 V1 C7 ?7 e5 n; f# r1 y3 i
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；' M4 b) Z# I8 L
( J8 ]# o- _& |9 T) e7 e 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
1 h9 m8 X4 |0 ?$ A2 ^7 q" ~4 M1 e4 ^/ Y
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。; |% s3 L' Y9 B/ J! R* u4 U& @* X
2 i4 X* F# [( _ N: B7 R
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
6 ~# Q/ k/ Z1 W8 I: B5 T# ]
& C5 I0 j# w6 |+ v" z) `! T/ _2 U至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
& G% @" O( T" b
& S3 s. S6 z9 i" X% H 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。; m- f7 V1 U5 ~3 l0 U
( G3 w4 P' D# E: [# I, _9 k+ B4 r' C
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、. u/ a& @5 O& I' O
6 w" v; A; ^. @ w: F美元汇率等宏观指标的影响。
$ ?, a6 z! o/ G6 u- D( J5 @
8 N* o% T6 r+ B; Z5 E. I. ^7 { 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
( s6 m8 f. f) \: U& a' a' d8 }- X7 |0 C$ G- G5 O9 J
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。9 ^- D; ^8 ]- G& P) } _
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. ` C. c6 T( I; r! ~, r4 G" F: h) Q# C* z9 Z& a2 y5 r
& \0 d: M/ V/ O( g* p" c2 N
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
& g3 D! V, Q& r: K/ ^% P6 O" V8 U" H; c, }
高点下降了 30 个基点。
: G$ Z3 i' y5 _ c) ]! k
$ x+ a; h; ]/ q7 _3 [ 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。2 X( A( |7 G. ?3 p$ ]& R* M( \0 j
+ o! t, c8 p, n6 ?) h; k5 ^
市场中还有‘干火药’
0 ?1 `+ _" B, ?) y" _ L J+ Z( P/ ]/ ^
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均! e8 `# b* L/ ?* r. z K1 z) v" Z
9 @* [% Q; d+ d5 G, |市值（1390 亿美元）高出近 9%。
' `' r- \4 [0 s9 s6 i- x, c ~1 I9 G0 ^2 C; ~1 Q
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
* k9 Y/ [$ C+ N- l' L( ~# ^4 A8 F8 C2 D
! p7 R* M: _5 Z! h! a" D7 m" o& D: u
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+ Z7 U3 T( e3 ^ 强烈的方向性押注
! ]8 f$ V: M9 O% I8 o9 G& R1 ^5 Y" V7 h- s2 S$ o
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。& q0 h4 _5 I; x2 T% P
, e/ c; F; N3 D" A" ]. d" w 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
( _5 ~8 }. ]( Y# L& p; N, r& l
, e `( u' T- E. t+ @ 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。2 ?3 l. D' }2 }4 e, R7 Y$ W+ m
# ]( n0 Y3 o/ o4 V" r 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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% K1 t* v( c5 @
; u; k* k3 m! P3 Y# v3 {" R- x; s @3 M; G5 I3 ~% `( ^6 S
投机狂热迹象缺失
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从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。- h \0 g0 a9 k1 y5 [; t2 V
( t$ C( M$ ~+ a& B
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。' o, y: P& d/ k! X ]% }
3 Y9 k1 F8 N1 x6 H
8 U* r) d' O8 [) V' @0 R# X" J3 f* Y; p% E 没有过热迹象# a" V S/ I' W' k, Q, t4 q. f
. G3 R2 r4 k" h, j1 \
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率3 K/ u1 x4 T4 y. ~
( `( B/ ]0 n/ W# b6 {' }, a/ B
也远低于去年 12 月的高点。
( _* u3 a( |, z3 P& D* k! b/ W0 r% V. p2 Q* S: u4 x& r# k2 Z( F
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
; M8 G5 z' u5 d+ u5 p/ X* E* d" ?! h( X m- l7 d
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隐含波动率显示市场平稳
0 Y: }* p6 F" S; l/ n2 `
" ], h2 H/ ]7 H' I 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现5 y6 l1 M. z2 K' w4 f
6 b2 Z" |3 r5 U1 M
价格高点时的水平。, c; i" R4 [9 J) W- y6 M. J
( N" t4 S `# Y
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
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; a. p! u5 b% {7 O% j# l: c
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( v* r! u% l, X3 {0 O" `+ A
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