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2025 年盛夏，华兴资本再次成为市场关注的焦点，它与 YZi Labs （前 Binance Labs）签署合作备忘录，计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。, x- S8 S5 ?( [& T1 U
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仅两个月前，董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作，让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型，甚至可能是自我革命。
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在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。
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它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、
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美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。
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5 y/ g0 t( J/ J6 @: J$ k; T+ Q8 K 然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。
* v" E8 I( j' M/ O. ]' K' a" l
' {- @- k7 B2 v& {. w 这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。# h* C+ c5 K- x2 P. J
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进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？
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" m+ ^5 e& R' ~2 I+ C 并购之王的困境
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2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科
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7 r6 T4 W8 x) E" E3 K- Q技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
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- k% V. B; ~& B" {2 b/ B, v. V0 q 但巅峰往往是转折的开始。. [- G3 Q! T# `( ^: E* t
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2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。; \) k# R5 k6 n0 w8 ` A; X
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这一切背后，是大环境的急剧冷却。
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根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。6 a% i# g& f! f6 g$ O' i
1 \0 Y0 s9 T$ i$ Q" e% J 然而，更深的危机并不在数据，而在模式。6 \8 q. @, F- u7 E
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华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的, A8 {/ g5 `% I4 V$ ]
/ Z- ~6 B' ^$ b U k- \4 V“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。- ~ E4 z0 O1 e4 c, X
" P; s: d8 {# C 只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。! W, |( C) T+ L4 ^, _! K+ i
0 F8 A7 M5 A! I$ j) O5 w* P6 T 可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。/ n/ _1 r5 ] N c. ~, \9 F
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这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。! o1 q9 u- ~9 \ a# S: l+ E2 P
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中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。' |' l7 S7 h0 z: G; a2 _' c
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特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已. H# p/ p/ m" \% W
2 W" b4 n- s9 X' q6 U( Y( \难以为继。: @5 R0 P0 i6 B
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隐秘的 Web3 布局2 K4 D0 L$ l$ R: T/ u' e% a
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华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。) g% M! ]# M* P) H* t( S
& b) ]# R) K/ y; b6 O" y
2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。
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若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。
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( q ]% E, }5 C, }, j- X 尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。
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成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。8 ?8 J; i# `9 _& b
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华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。; D$ E% L, Z, ?$ ~& H
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2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们4 J6 g0 Y& r8 N
/ M4 S9 h; x8 H- Z& v- v可能就没饭吃了。”6 }( I3 f. c7 G9 c4 r7 h
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那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。2 u8 G( K; F8 z# A
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放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣
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5 C. l: b" E* J- `后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。! k$ h1 i v( v* I1 n$ j; I" ^
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除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。. `; n' l" J' M, E1 ~% K5 d9 w
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然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。+ f0 H+ P( v1 Q1 I
4 U7 Q- T# f$ s3 B6 E# u* q2 ?' [ 后包凡时代的豪赌
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' C" i/ c$ f8 S; @+ [ 2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。" i) w0 C5 t8 ~/ J+ n% @! R
+ B; \9 D; T# {4 Y- E7 i2 C- J
包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。
& O# Q- @7 C+ Y! P
5 U& `$ b5 X0 \ 许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。
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1 R {2 R0 W3 Y% ?( U/ U 这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。& d* |% U" V) K. g6 F
6 E1 n2 ]. E* y0 Q$ l 2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。7 f3 X& h0 H/ P l% D
1 o7 F- T2 Q# K% B. I! C& J 这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。/ N: s/ g9 U9 f) a) ?) w
/ d. m$ p1 Y1 }4 _, w# {
8 月，华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录，计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产，成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB 微策略”。 B8 s9 R9 ^7 h; v9 v
9 O; n O# s, h 买币只是第一步，后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。
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# {2 P: i8 e2 A 首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9 月 3 日，香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务，成为
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1 c# K4 o8 J$ n& C) E香港首家支持 BNB 交易的交易所。
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2 ]3 w/ T" M. |4 u8 ]+ m/ R 其次，华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金，推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。
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这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。
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8 月 29 日，在 BNB Chain 五周年庆典活动上，许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示：“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问“为什么需要
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配置数字资产，而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”
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她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”
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2 T+ w5 |0 w6 k2 i6 b 总结起来，华兴的逻辑很清晰：6 ~8 `) [, D: a/ S
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外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。
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内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。/ |. T$ W- O s
/ J' ?4 @) _5 I9 E# O2 O0 @. G 换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。
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愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。7 Y" e5 i- ]8 L8 w6 x0 w
4 I5 l* d/ ?0 S, \( r G+ ~! f$ s 转型的困境% q* O i' |4 U" s1 x" Q K
" Z1 p" |/ m0 P% q' ^4 X1 j, { 作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。
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' F! ^; {: G, ~ ?0 Y2 y8 p1 \$ Z" _ 在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。& R: n p* g9 d) U+ u& D3 q
# I% m$ ^" U- N- A0 @ 对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。# G& y# @$ }4 ^2 U- {
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首先，FA 模式的失效几乎是注定的。9 y+ m. c* d4 W+ R( Z" }- k- z
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在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎; V8 l" H3 z* L$ _, K& ^# W
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完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资，
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% m* x, p" C! Y% A投行的议价与撮合优势不再显著。/ I( a5 r& _' \& H+ h
0 O3 Q3 t7 p; _3 _/ U 于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。
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“做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。
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加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。
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# t4 i& g8 B! \! c( p 然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山" m( k( V# d& ]! d$ |
9 e' Z( C* U. W寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。0 c2 x8 Y( @+ Q# ]+ t" F& M% E5 B' Y
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对于华兴来说，这意味着两层风险：5 `% t( W0 I8 H! a+ ]: f3 Z
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一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。" Z" Q0 K( T+ V2 |
. i: Z5 H4 a4 R H, b 加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。
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新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。
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) C) o( A7 v4 J9 N3 Q- F 从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。4 s4 A! Z. a% [ V' c8 m* ~
& z' ?1 h( k. o+ N" S5 u' K 但这条路同样凶险。( ?+ U! V A% Y; V* \9 O
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交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。$ Z5 ~# {" g, M& x4 L M
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华兴资本正处在一个尴尬的境地：, K5 \4 E/ m, E- x9 O" @, H% _
$ [. A+ C9 g9 @ 做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。
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这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。
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它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？, I+ g# h p1 U; L) L* c
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站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。
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20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。: n. E2 w5 g" G
& U! \' q3 N; r0 D' l) E 今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。# V( ~) ^3 m7 D; Z9 n; {
. `2 Z6 c( I' _4 v9 ^+ v 角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更残酷。
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6 M; u P; u- O. k9 L: p7 U 放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是：能否自我革命，还是注定被新物种替代？% h* `# E8 l$ c( a+ r% D
! |. o4 c( e9 |4 [ 但对于华兴来说，已经没有回头路。0 [5 t: s# e5 C7 S% Z
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看来华兴资本准备了一波豪赌，Web3潮流下的赌注绝对不能小觑 |
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这个交易平台不错，反正吧都是必须多个心眼安全第一啊！ |
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有好多因素会感染朋友心态的，但是能把心态掌控好却是少之又少啊。 |
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