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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 " ?8 _5 C0 [1 K5 A
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 ! y2 v* j- Q s7 p6 l) \# H' q# \
01 3 q. o8 a; n9 J+ } j$ y+ I
stETH不会是下一个UST
+ F+ E. W/ Y: x# [, AstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
: r; b( i5 [( M! u+ D& v5 y当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 0 p" V* P% ~0 w( r/ X0 Z
02 : `. s0 L5 v3 j
stETH不是GBTC
% S+ ^9 F7 X" F0 a H% I8 X! nstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
" D) A$ B7 {' Q6 V4 S8 q+ A它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
( ?4 L; ~; q7 @8 ?& a g6 Y* V03 # N9 ~ } A& x
stETH价格不一定与ETH挂钩 2 c$ ]* C% V; D% p4 ^5 ~( a( \
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
3 i \. H* Q( }. C3 S1 J现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 : z! u' E6 O$ `1 @
04 3 h/ M _7 i5 {2 j6 W
stETH存在套利机会 / p" [# T- Q4 }) j1 `$ g
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 " k. C: V& R4 s! U% d/ R, j
因为其中存在套利：
8 ~4 F6 {! H* }; w1 R0 j8 v6 M& W* G如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
/ c* S! U5 a9 L: ?6 H1 [% Y% w8 n当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
4 D: o- U& g$ z" f$ [( U& ]如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 ' e, W' x! r( I
05 0 b2 x5 A/ S/ c/ ?$ C
即使合并，赎回仍要等6-12个月 W& ]8 e8 O" v9 F
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 , D3 C% r0 h. e5 J7 b" y5 {) j. R
06
0 r: G+ E' V0 g9 h8 ?% F6 O6 L影响stETH价格的四大因素 / {- { r2 p! H8 B& H
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
* t+ C* ^4 k Y# o流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
$ U9 x L- R" `/ q) l& C
07
: `4 u" h6 D/ j9 O7 |引发stETH清算的原因
: b7 N. N9 R% ~4 d杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 ' N( r+ M# T' }1 e* W
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 8 D h. B- W: t/ M1 z
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 ! r. d1 V4 o) _! B1 I# R5 a, r
1 J: j) j- i" m- ~Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
2 n) J+ q9 v, X( c所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
# Y7 ?* e# v! j4 _' J; ?# c" T根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
% Y4 j! \' X N/ m" C! V: C8 D例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
* H5 v M7 P. Q( A k& u( n0 F08 0 m4 h7 g% p- h0 p% n
3-5%的负溢价是正常的 2 r, \; v% r/ G0 z+ z
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 1 G9 c7 T+ h& C2 E* t
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 1 `) @5 D0 t1 o
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 , L7 Y! M! W, Z( o# h- {1 Y; X d
来源：金色财经 |
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