×
Array
(
[fid] => 6974
[description] => 专注于币圈最新最快资讯,数字货币应用及知识普及
[password] =>
[icon] => b1/common_6974_icon.png
[redirect] =>
[attachextensions] =>
[creditspolicy] => Array
(
[post] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 5
[extcredits1] => 1
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 0
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 1
[fid] => 6974
[rulename] => 发表主题
[action] => post
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6762,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,6905,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6882,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
[reply] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 0
[extcredits1] => 0
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 10
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 2
[fid] => 6974
[rulename] => 发表回复
[action] => reply
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
)
[formulaperm] => a:5:{i:0;s:0:"";i:1;s:0:"";s:7:"message";s:0:"";s:5:"medal";N;s:5:"users";s:0:"";}
[moderators] => 实习版主1
[rules] =>
[threadtypes] => Array
(
[required] => 1
[listable] => 1
[prefix] => 1
[types] => Array
(
[1590] => 论坛公告
[1752] => 公司优惠
[1603] => 虚拟币交流
[1753] => 数字钱包
[1754] => 虚拟币存提
[1755] => 交易所
[1655] => 虚拟币资讯
[1756] => 银行卡
[1757] => 第三方支付
[1760] => 币圈大佬
[1758] => 科技前沿
[1759] => 天策嗨聊
[1661] => 入驻合作
)
[icons] => Array
(
[1590] =>
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] =>
[1661] =>
)
[moderators] => Array
(
[1590] => 1
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] => 1
[1661] =>
)
)
[threadsorts] => Array
(
)
[viewperm] => 9 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 31 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3 7 8
[postperm] => 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[replyperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[getattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postimageperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[spviewperm] =>
[seotitle] =>
[keywords] =>
[seodescription] =>
[supe_pushsetting] =>
[modrecommend] => Array
(
[open] => 0
[num] => 10
[imagenum] => 0
[imagewidth] => 300
[imageheight] => 250
[maxlength] => 0
[cachelife] => 0
[dateline] => 0
)
[threadplugin] => Array
(
)
[replybg] =>
[extra] => a:2:{s:9:"namecolor";s:0:"";s:9:"iconwidth";s:2:"60";}
[jointype] => 0
[gviewperm] => 0
[membernum] => 0
[dateline] => 0
[lastupdate] => 0
[activity] => 0
[founderuid] => 0
[foundername] =>
[banner] =>
[groupnum] => 0
[commentitem] =>
[relatedgroup] =>
[picstyle] => 0
[widthauto] => 0
[noantitheft] => 0
[noforumhidewater] => 0
[noforumrecommend] => 0
[livetid] => 0
[price] => 0
[fup] => 6729
[type] => forum
[name] => 虚拟币讨论大厅
[status] => 1
[displayorder] => 3
[styleid] => 0
[threads] => 26695
[posts] => 419355
[todayposts] => 88
[yesterdayposts] => 309
[rank] => 2
[oldrank] => 2
[lastpost] => 2752657 从巅峰到低谷,再归来:比特币如何在12年间跌宕重生? 1753933787 AOU1888
[domain] =>
[allowsmilies] => 1
[allowhtml] => 1
[allowbbcode] => 1
[allowimgcode] => 1
[allowmediacode] => 0
[allowanonymous] => 0
[allowpostspecial] => 21
[allowspecialonly] => 0
[allowappend] => 0
[alloweditrules] => 1
[allowfeed] => 0
[allowside] => 0
[recyclebin] => 1
[modnewposts] => 2
[jammer] => 1
[disablewatermark] => 0
[inheritedmod] => 0
[autoclose] => 0
[forumcolumns] => 3
[catforumcolumns] => 0
[threadcaches] => 0
[alloweditpost] => 1
[simple] => 16
[modworks] => 1
[allowglobalstick] => 1
[level] => 0
[commoncredits] => 0
[archive] => 0
[recommend] => 0
[favtimes] => 0
[sharetimes] => 0
[disablethumb] => 0
[disablecollect] => 0
[ismoderator] => 0
[threadtableid] => 0
[allowreply] =>
[allowpost] =>
[allowpostattach] =>
)
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 1352 小时
本月在线: 33 小时
|
|
越来越多上市公司开始「储备加密货币」了。# n4 d# k7 o3 `5 v7 B
6 X K1 R! j+ P, Y P
它们不再只是购买 BTC 或 ETH ,而是效仿 MicroStrategy ,搭建起一整套可复制的财资模型:通过 PIPE 、 SPAC 、 ATM 、可转债( Convertible Bond )等传统金融工具,大规模融资、建仓、造势,再叠加「链上国库」的新叙事,将比特币、以太坊、 SOL 等加密货币纳入公司核心资产负债表。
2 h2 S2 a( d! H2 o. M: N! r
7 J' \' ^& }! z$ d3 {1 d$ Y5 z: J这不仅是资产配置策略的变化,更是一种新型「金融工程」:一场由资本、叙事与监管缝隙共同驱动的市场实验。 UTXO Management 、 Sora Ventures 、 Consensys 、 Galaxy 、 Pantera 等机构相继入场,推动数家边缘上市公司完成「变身」,成为美股或港股市场上的「加密储备型妖股」。
4 G; K) _. D* S2 K2 j, f! r/ S" U. v, v; W( |' j. C9 w
但这场看似创新的资本盛宴,也正在引发旧派金融人的警惕。7 月 18 日,华尔街著名做空者 Jim Chanos 警告称,如今的「比特币财库热」正重演 2021 年 SPAC 泡沫——企业靠发行可转债和优先股买币,却没有实际业务支撑。「每天都有几亿的公告,和当年的疯狂一模一样,」他说。; f7 [2 g6 Y( Q
8 U( U, x1 q4 T4 Y2 h5 t
本文梳理这波风潮背后的四种关键工具与代表案例,试图回答一个问题:当传统金融工具遇上加密资产,一家公司要怎么从「买币」进化为「做局」?而散户,又该如何识别这场资本游戏中的风险信号?
: z1 `5 c) c3 A3 p ?
+ a8 e# j$ h% ^ t# H融资工具如何构筑「买币公司」?
# H2 l1 Z7 d; \+ w6 ~PIPE :机构折价入场,散户高位接盘
% M4 G" _- i0 ?3 s3 Y( N+ X! }PIPE ( Private Investment in Public Equity ,公开市场的私募投资)指的是上市公司向特定机构投资者以折扣价格发行股票或可转债,以实现快速融资。相较于传统的公开发行, PIPE 不需经过繁琐的审核流程,能在短时间内完成资金注入,因此在融资窗口紧缩或市场不确定时期,常被视作一种「战略输血」工具。
+ [0 q4 |& h5 Y$ M: C; h* l( I: f* R( R9 S9 L- ~& _
而在加密财库的风潮中, PIPE 被赋予了另一种功能:制造「机构入场」的信号,推动股价快速上涨,并为项目叙事提供「市场认证」。许多原本与加密无关的上市公司通过 PIPE 引入资金,购入大额 BTC 、 ETH 或 SOL ,迅速重塑为「战略储备型企业」的新身份。例如 SharpLink Gaming ( SBET )便在宣布以 4.25 亿美元 PIPE 融资建立 ETH 财库后,短期内股价暴涨逾十倍。
+ |7 n ]5 _$ L7 c/ G$ U/ L# T1 u$ n2 i. R0 J: q5 _
但 PIPE 的影响远不止表面的利好。在结构设计上, PIPE 投资者通常拥有更优的入场价格、解禁安排和流动性通道。一旦公司提交 S -3 注册声明,相关股份便可上市流通,机构投资者即可选择变现。虽然 S -3 本质上只是技术性操作,并不直接意味着抛售已发生,但在高度情绪化的市场中,这一动作往往被误读为「机构开始套现」,从而触发市场恐慌。+ `1 p# H. ^5 N) Z, ]; k& S" O
[& \3 a$ i# x+ ]
S harpLink 的经历即为典型案例:2025 年 6 月 12 日,公司提交 S -3 注册声明,允许 PIPE 股份上市转售。尽管董事长、以太坊联合创始人 Joseph Lubin 公开澄清「这是 tradfi 中标准的 PIPE 后续流程」,并表示其本人及 Consensys 并未出售任何股票,但市场情绪已难挽回。股价在随后五个交易日内累计下跌 54.4%,成为 PIPE 模式结构性风险的教科书式演绎。虽然后续股价出现反弹,但「暴涨后暴跌」的剧烈波动反映出 PIPE 流程中的结构性断层。
. i- M4 Z$ [( Y; k" w$ ^8 U% `! ?. m8 C6 k; i$ v& r# I
此外, BitMine Immersion Technologies ( BMNR )在宣布 PIPE 结构后也上演了「暴涨暴跌」的剧本。宣布 20 亿美元 PIPE 融资用于以太坊财库建设后,股价大涨再崩,单日下跌近 39%,成为 Unchained 报告中提及的四大高风险「加密国库股」之一。. w, A1 H" V( E* {' C- Y x
$ W2 X( c2 H: P' s3 pPIPE 的根本风险,在于信息不对称与流动性错配:机构投资者以折扣入场,享有预留退出机制;而普通投资者往往只在「融资成功」「币本位财库」之类的正面叙事中进场,在解禁抛压来临前被动承接风险。在传统金融市场,这种「先拉高、后收割」的结构早已有诸多争议,而在监管尚不完善、投机性更强的加密领域,这种结构性失衡被进一步放大,成为资本叙事驱动市场的另一面风险。2 f# F$ y/ G2 a0 M7 ^' W" \
" c: K0 ]+ i+ p& s7 n! M) p2 J1 g5 O
SPAC :把估值写在新闻稿里,而非财报上/ c2 c0 E' E* q# R/ t4 D
SPAC ( Special Purpose Acquisition Company ,特殊目的收购公司)原是一种在传统市场中用于借壳上市的工具:一群发起人先设立空壳公司,通过 IPO 上市融资,再在规定时间内寻找并并购一家未上市公司,从而使后者绕过常规 IPO 流程、实现「快速上市」。
7 X2 @/ y+ N8 k6 {9 I. I3 q9 r8 v) ?) z: I8 S
而在加密市场中, SPAC 被赋予了新的用途:为「战略储备型」公司提供一个金融容器,将其比特币、以太坊等数字资产财库证券化、纳入交易所系统,从而实现融资与流动性的双向便利。1 M$ e( ?- o. f* }$ z! x9 \7 m2 A
( g* b7 H% e. C, L, D' q这类公司往往尚无清晰的业务路径、产品模型或收入来源。它们的核心策略是:先通过 PIPE 融资购入加密资产,打造「币本位」资产负债表,再借助 SPAC 合并进入公开市场,向投资者包装一种「持币即增长」的投资叙事。
/ k' }9 G: S8 W" }
- [2 P1 [, s" U8 l0 e. Y% [' p典型代表包括 Twenty One Capital 、 ProCap 和 Reserve One ,这些项目大多围绕一个简单模型展开:筹集资金购入比特币,把比特币装进一个股票代码里。例如, Twenty One Capital 持有超过 3 万枚比特币,与 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC 合并,并通过 PIPE 和可转债融资筹集了 5.85 亿美元,部分资金用于链上收益策略和比特币金融产品开发。 ProCap 由 Pompliano 支持,围绕比特币财库发展借贷与质押业务。Reserve One 更加多元,持有 BTC 、 ETH 、 SOL 等资产,参与机构级质押与场外借贷。/ |, F( ^% X* W
, J! g. O( [* X& R( V: u* [8 H( t! T' a! Z& j
* ~, ~1 [( e! O; @9 A
除此之外,这类公司通常不满足于「囤币待涨」。它们往往会进一步发行可转换债券、增发新股,以此筹集更多资金购买更多比特币,形成类似 MicroStrategy 的「结构性杠杆模式」。只要币价上涨,公司估值便能超额膨胀。
0 Q1 }$ g$ B- z$ e8 B! k$ ~ E
& |% j" j; O+ O( R6 _7 E& o; rSPAC 模型最大的优势是时间与控制权。相比传统 IPO 所需的 12–18 个月, SPAC 合并理论上 4–6 个月即可完成,叙事空间也更灵活。创始人可以在不披露现有营收的前提下,讲述未来故事,主导估值谈判,并保留更多股权。尽管现实中这类加密项目往往面临更长的监管审查周期(如 Circle 最终放弃 SPAC 转投 IPO ),但 SPAC 路径依然受欢迎,尤其是对那些尚未建立营收能力的「币本位公司」而言,它提供了一个绕开产品、用户和财务基础的捷径。
5 X, G4 ^) W' s0 O" o8 }# g# i- D; w) y- @; H3 g
更重要的是, SPAC 所带来的「上市公司」身份,在投资者认知中具有天然合法性。股票代码可以被 ETF 纳入、被对冲基金交易、被 Robinhood 上架。即便底层是数字货币,外包装也符合传统金融的语言体系。 Q1 g: `# U) h# m
( F; f0 |: @! _& N" u# q同时,这类结构往往携带强烈的「信号价值」:一旦宣布完成大型 PIPE 融资,或与知名金融机构达成合作,即可迅速激活散户情绪。 Twenty One Capital 之所以受到市场瞩目,正是因为其背后站着 Tether 、 Cantor 和软银等多方背书,哪怕公司实际运营尚未开始。
$ }2 c& s; r6 J. ]5 t
y M/ o% g4 I) w7 V! L然而, SPAC 所带来的并非只有便捷与光环,其的结构性风险同样显著。" k% d8 f% B+ Z& U% F) ]
3 u$ T# O" B+ q2 d0 m6 `; h业务空转与叙事透支:许多 SPAC 合并的公司本身缺乏稳定营收,其估值高度依赖「比特币战略」能否持续吸引关注。一旦市场情绪反转或监管趋紧,股价将迅速回落。$ `2 X; G) e5 p0 `
, b4 a) S7 l3 D" |机构优先结构不对等:发起人与 PIPE 投资人通常享有增强投票权、提前解禁、定价优势等特权,普通投资者处于信息与权利双重劣势,股权严重稀释。* V9 s" q' L) E2 g* ~7 z/ F. d+ b" h
& y; D$ s6 [) Q% D7 {/ |! l- y) d' Q合规运营与信息披露挑战:完成并购后,公司需承担上市公司义务,如审计、合规、风险披露等,特别是在数字资产会计规则尚未完善的背景下,极易出现财报混乱与审计风险。/ [1 ~; }$ ~5 H) R( ]
7 j$ }; }$ w% }- W: d
估值泡沫与赎回机制压力:SPAC 上市初期常因叙事预期而估值虚高,且散户若在情绪反转时大规模赎回,将导致公司现金流紧张、预期融资失败,甚至触发二次破产风险。' v: b% [2 Z. f
- \* _4 {, C* H# e$ P9 G更根本的问题在于, SPAC 是金融结构,不是价值创造。它本质上是一个「叙事容器」:将比特币未来的愿景、机构背书的信号、资本杠杆的计划,打包为一个可交易的股票代码。当比特币上涨,它看起来比 ETF 更性感;但当市场反转,它的复杂结构与脆弱治理将暴露得更加彻底。
5 t7 |3 ]" r/ u- `2 ]6 h* H8 I: f3 A$ c% m2 s
ATM :随时印钞,越跌越发# z2 n! u* j" ~+ E+ i
ATM ( At - the - Market Offering ,即「市价增发」)原是一种灵活的融资工具,允许上市公司根据市场价格,分阶段向公开市场出售股票、实时募集资金。在传统资本市场中,它多用于对冲运营风险或补充现金流。而在加密市场, ATM 被赋予了另一层功能:成为战略储备型公司随时加仓比特币、维持流动性的「自助融资通道」。) p: B9 `$ \: O' U* r' L
; Z: t# m0 e( A7 ]( v; b: F: D
典型做法是:公司先构建一个比特币财库叙事,然后启动 ATM 计划,在无需明确定价和时间窗口的前提下,持续向市场出售股份,以换取现金购入更多比特币。它不像 PIPE 那样要求特定投资方参与,也无需像 IPO 那样披露复杂流程,因而更适合步调灵活、叙事主导的资产增配型公司。
/ I, `+ L" h( ]
2 ?# V9 x! t% H) M例如,加拿大上市公司 LQWD Technologies 于 2025 年 7 月宣布启动 ATM 计划,允许其向市场不定期出售最多 1000 万加元普通股。官方表述中, ATM 计划「增强了公司比特币储备能力,并支持其全球闪电网络基础设施扩张」,明确传达其以比特币为核心资产的增长路径。再如比特币挖矿公司 BitFuFu ,在 6 月与多家承销机构签订 ATM 协议,计划通过该机制募集最多 1.5 亿美元,并已向 SEC 正式备案。其官方文件指出,这将帮助公司根据市场动态进行融资,而无需事前设定融资窗口或触发条件。! T6 C0 E9 o4 U: }, u4 V ?
# {" L! i; ^/ M! X不过, ATM 的灵活性也意味着更高的不确定性。虽然公司需向 S EC 提交注册声明(通常为 S -3 表格),说明发行规模与计划,并接受 S EC 与 FINRA 的双重监管,但发行可在任何时点进行,且无须提前披露具体价格与时间。这种「无预警」增发机制在股价下行时尤其敏感,极易引发「越跌越发」的稀释循环,导致市场信心削弱、股东权益受损。由于信息高度不对称,散户投资者更容易在此过程中被动承担风险。# v4 o+ S+ a! ]
" R6 D' |# h4 Q: `- r! K" e此外, ATM 并非适用于所有公司。若企业不具备「良好资格发行人」( Well - K nown Seasoned Issuer , W K SI )身份,还需遵守「三分之一规则」,即 12 个月内通过 ATM 募资不得超过其公众流通股市值的三分之一。发行过程中所有交易必须通过受监管的经纪商完成,且公司还需在财报或通过 8- K 文件中披露募资进展和资金用途。. _* r, O( G+ G' e5 o$ y9 h
& n8 o) l1 S9 k4 O8 ?
总的来说, ATM 是一种集中融资权力的手段:公司无需依赖银行、不需对外募资,只需「按下按钮」即可募集现金加仓比特币、以太坊。对创始团队来说,这是极具吸引力的路径;但对投资者来说,它可能意味着在毫无预警的情况下被动稀释。因此,「灵活」背后,是对治理能力、透明度与市场信任的长期考验。6 D% Y; ?$ I7 P
- {# O' Y s4 r7 o; e7 j可转债( Convertible Bond ):融资 + 套利「两手抓」
1 u5 u% d1 J3 A可转债( Convertible Bond )是一种兼具债权与股权属性的融资工具,允许投资人在享受债券利息的同时,保留将债券转为公司股票的权利,兼具「固收保障」与「股权潜力」的双重收益路径。在加密行业,这种工具被广泛用于战略融资,尤其受到那些希望在不立即稀释股本的前提下筹资「加仓比特币」的公司青睐。
+ q6 V, ~' D6 I5 F# }) j$ r
* P' y C5 w* n" ?; a其吸引力在于:对企业而言,可转债能以较低的票息(甚至为零)完成大额融资;对机构投资者而言,则获得了一个「向下保本、向上搏股价上涨」的套利机会。许多矿企、稳定币平台及链上基础设施项目,均通过可转债引入战略资金。但这也埋下了稀释风险的伏笔:一旦股价达到转换条件,债券将迅速转换为股票,释放大规模抛压,对市场造成突发性冲击。0 b* v7 n9 E( S9 T7 q% _8 |
. J2 I% y2 R7 L3 } b' C* MMicroStrategy 是将可转债用于「战略储备型加仓」的典型案例。自 2020 年以来,该公司累计发行两笔可转债,合计融资 17 亿美元,全部用于购买比特币。其 2020 年 12 月发行的首笔债券为 5 年期,票息仅 0.75%,转换价格为 398 美元(溢价 37%);2021 年 2 月的第二笔甚至为 0% 利率、6 年期、转股价 1432 美元(溢价 50%),仍获得 10.5 亿美元超额认购。 MicroStrategy 以极低的资金成本,撬动了超过 9 万枚比特币的持仓,几乎零杠杆成本地实现了对比特币的超级加仓,其 CEO Michael Saylor 也因此被称为「加密世界最大赌徒」。, t( R4 H g3 `& G7 u! ]4 Q
e! ~: i) x3 P2 z8 e Y! ^
不过,这一模式并非没有代价。 MicroStrategy 的财务杠杆已远超传统企业标准,一旦比特币价格大幅回落,公司净资产便可能转为负值。正如 IDEG 报告所示,当 BTC 跌破 1.75 万美元时, MicroStrategy 将出现账面资不抵债的情况。此外,由于其可转债为私募形式,部分强制赎回与转换条款未予披露,也加剧了市场对未来稀释节奏的不确定感。
" z/ k1 r& L- I$ K9 m b2 q% t0 h
总的来说,可转债是一把双刃剑:它为企业在「融资不稀释」和「战略加仓」之间提供了极高自由度,却也可能在某一刻引爆集中性抛压。尤其在信息不对称条件下,普通投资者往往难以感知转换条款的具体触发时点,成为最终稀释的承压者。: l: l# i6 y h+ D& t
+ M3 Q' _0 ^8 N6 s
( z ]3 q' _; n, s, M3 J
& j. x# H C$ q0 H; N# Z尾声:叙事之上,结构为王- w- \- J6 h* u9 j% R
7 月 18 日,华尔街著名做空者 Jim Chanos 在播客节目中将这波「加密财库热」比作 2021 年的 SPAC 狂潮——彼时三个月内融资 900 亿美元,最终却集体崩盘、血流成河。他指出,这一轮的不同之处在于:企业通过发行可转债与优先股购买比特币,但却并无实际业务支撑。「我们几乎每天都能看到几个亿的公告,」他说,「这和当年的 SPAC 疯狂如出一辙。」
, ~# J7 w& G) C9 \- U2 _$ x0 W8 H9 G, T# ]3 a, r# Y/ s3 ]& p) v
与此同时,《 Unchained 》的一份报告进一步指出,这类「加密财库公司」存在严重的结构性风险。报告列举了 SATO 、 Metaplanet 、 Core Scientific 等代表性项目,指出它们的真实资产净值( mNAV )远低于市场估值,叠加披露不清、财库成色不足、结构复杂等问题,一旦市场情绪反转,极可能从「加密储备」转变为「财务核弹」。( h4 @6 i- _- s J3 c9 ]7 O5 F6 _
; _* e" O6 n1 q" [: |% i& v
对普通投资者而言,「公司买币」远比表面上复杂得多。你看到的是公告、涨停、叙事和数字,但真正驱动价格波动的,往往不是币价本身,而是资本结构的设计方式。3 r. X; Q; l2 b3 S
$ i. Q3 z% c' W
PIPE 决定了谁能折价进场、谁负责接盘; SPAC 决定了一家公司是否能绕开财务质检直接讲故事; ATM 决定了股价下跌时公司是否还在「边跌边卖」;可转债则决定了什么时候突然有人把债换成股、集中抛售。
6 e' Z& m* c. {) @; j6 g C4 l3 I
在这些结构中,散户常常被安排在「最后一棒」:没有优先信息,也无流动性保障。看似是「看好加密」的投资,实际承担的却是杠杆、流动性与治理结构的多重风险。
5 r6 u2 e* H' F3 j }+ h- c9 x1 n' m7 `+ ~
所以,当金融工程进入叙事战场,投资加密公司就不再只是看涨 BTC 或 ETH 的问题。真正的风险,不在于公司有没有买币,而在于你是否读得懂它是怎么「做局」。
7 G! e2 _# u) A1 n1 g& T+ J/ f2 X" p' T
市值如何借币价膨胀,又如何反过来通过结构释放成抛压——这一过程的设计,决定了你是在参与增长,还是接下下一轮暴跌的引信。: c5 X/ u5 k6 s: x
6 q$ Y) ?: P3 c1 [; z; ^6 x! D6 Z |
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 10173 小时
本月在线: 36 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 6037 小时
本月在线: 21 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 8947 小时
本月在线: 36 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 18117 小时
本月在线: 47 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 3933 小时
本月在线: 24 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 19075 小时
本月在线: 134 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 13209 小时
本月在线: 99 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 10092 小时
本月在线: 52 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 357 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 45 分钟
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 46 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
游戏最后一段话觉得是很有道理的,但是在我面前就难以实现,毕竟运气太差了。 |
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 6 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 12 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 105 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 45 分钟
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 87 小时
本月在线: 0 分钟
|
|
|
|
|
|
|
|