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华尔街投行伯恩斯坦（Bernstein）在周一的报告中指出，以太坊财库在管理资产时与比特币财库存在显著差异：以太坊财库通过质押获取收益，但这一过程伴随着流动性受限与智能合约安全等风险，企业需在资金部署的局限性中寻找平衡。* `& @. X8 q, R# }+ e! F
4 N1 g% r. U# n' o/ r/ O
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分析师认为，这些因素是企业在平衡以太坊资产流动性与「收益优化」时的关键考量。
1 s5 Y% z( t0 @1 m, Z" N4 ]+ Y* K
+ e1 e8 P8 [7 o; M! w) n$ U0 Z: S
5 O* A5 ~: O ]$ ]3 F1 z5 E% ?
0 _% _( a8 S# v, @分析师指出：「若以太坊财库为获取收益而质押 ETH，质押合约虽通常具备流动性，但有时解锁需排队数日。因此，以太坊财库企业须在 ETH 的流动性与收益优化之间找到平衡。此外，像再质押（例如 Eigenlayer 再质押模式）和基于 DeFi 的收益生成这类更复杂的收益优化策略，还需应对智能合约的安全风险管理问题。」
( X$ P( t2 _; D* Q! H6 W5 K8 P2 h% ]! c2 k# m
+ J; ^! n* p* t1 H% ]
+ E: T9 c6 s1 Y伯恩斯坦补充道：「以太坊财库模式的优势在于，质押收益能为运营带来实际现金流，但流动性风险与安全问题仍需重点关注。」: g$ Q" T! U6 v4 J5 S
- l" K5 N- r G1 W" t0 X1 p
* M! @7 c) R: ^6 {8 s' a# p7 Q+ {- V. R* L# C7 O8 I# k9 [% L
质押是指将代币抵押至网络以支持其运行的过程。以太坊、Solana 等权益证明（Proof-of-Stake）网络，与比特币等工作量证明（Proof-of-Work）系统不同，后者依赖资源密集型的挖矿操作。& A2 y# ]1 }! h3 q* E
( v/ D A# O* M2 \7 p4 C4 G3 g
) S- G" R+ b; d B
2 D. l' U" U1 [, `0 j8 H2 P! W目前，越来越多企业开始构建以太坊财库。伯恩斯坦提到，包括 SharpLink Gaming（SBET）、Bit Digital（BTBT）和 BitMine Immersion（BMNR）在内的以太坊相关企业，在 7 月已累计持有 87.6 万枚 ETH。* f, r/ n3 O: y5 T9 Z* A/ e7 E
" C, H: B2 d& |
6 x) d% s* Q W+ o2 [) t+ [7 v& x" B8 M- ~0 b p7 t
上周，BMNR 的以太坊持仓价值突破 20 亿美元，该公司还表示目标是持有并质押 5% 的以太坊总供应量。SharpLink 则持有价值超 13 亿美元的 ETH。
3 ?" X+ i) s4 `" k; y3 u2 p8 |. X1 y* s% ^
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1 I" D; _* J# D
「在数字美元与代币化资产的推动下，互联网金融经济的增长将带动以太坊生态（包括 Coinbase、Robinhood 等平台运营的 Layer2 链）的交易与用户规模扩张。以太坊作为底层原生资产，依托交易费用产生的质押收益及代币回购销毁机制，有望从这一增长中实现价值增值。」$ J2 Z" |) G9 S$ v6 K* F
0 U! f& j3 n) Z3 x( _& }: Q7 `0 l* F& F6 p% R# T, b; e5 t" a
3 x" {) x+ g" }5 @
以太坊在周一交易中一度突破 3900 美元，创 12 月初以来新高，随后回落。过去一个月，该资产涨幅超 50%，其上涨与以太坊财库的兴起、《GENIUS 法案》通过后以太坊生态环境改善，以及市场对其应用潜力的认可密切相关。3 @6 C- V+ f( C
; }; L/ Y' u9 h( {4 q
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7 s- f2 ]& c( i# B多位分析师预测，ETH 今年可能突破此前 4800 美元的历史高点，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 近期甚至预计 ETH 年内将达 10000 美元。
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1 Y8 F* \/ i( o* `8 V7 ?0 _ Y
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BitMine Immersion 董事长 Tom Lee 在社交媒体平台 X 的报告中称，基于研究分析师提供的重置价值，ETH 可能达到当前价格的 18 倍，即约 60000 美元。当然，BitMine 作为持仓企业，其预测难免带有利益倾向。
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以太坊财库模式借鉴了 Strategy（前身为 MicroStrategy）的经验。该公司在多年业绩不佳、股价低迷后，于 2020 年从软件开发转型为比特币购买，按当前价格计算，其比特币持仓价值近 720 亿美元。但分析师指出，「以太坊财库的风险管理比 Strategy 模式更复杂。」( K& }1 N. P/ ^4 Q# e. M
. b6 d, S7 P% @0 \) r% d% t4 D+ S+ c* K/ H/ s/ z
" F$ Z) m) d# S2 T2 w7 @+ s
分析师称：「Michael Saylor 坚持将比特币以流动性形式保留在资产负债表上，不通过借出获取被动收益。Strategy 极度注重资产负债管理（ALM）和流动性管理。」+ g( ~* A7 s& X" x! d
, B: h% F' R# Q _5 R: ]
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& ]2 F* ~( |. R「且 Strategy 常根据市场情绪在债务融资与股权融资之间调整，以维持保守的债务水平。」! g& r' ?( _' Q7 K$ L/ @, P6 G* ]9 B
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