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 7 i; V6 w9 v, O* o) n
, V7 s! P3 d9 o: M& i& c8 _8 {& T; t
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
' _: D3 k% ^) L4 @' f( f7 `8 l- S- R
0 F6 G0 P. L5 x, h0 B8 D+ W4 P4 B+ ^6 N
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于+ l- ^# F6 y l# n4 q4 \
# I7 g d0 k7 i$ t$ K7 D8 b( @6 b% I
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
9 U0 | r8 P) U" ~4 y! D0 k3 g/ E
$ L$ a$ ]' s$ i6 N) C策的确定性。
3 m6 t2 o' M4 c# w( c
3 K5 m% x& F" A+ a; w 中信证券主要观点如下：
5 O4 T, e4 E1 J, F
3 s# i" E! i7 z) w O 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。& N, T0 _/ F7 U% Q" K
; N. u) e4 f( J/ H" `8 m( E
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。) p1 a6 i- y7 s1 B0 B
9 w0 N7 T; ?3 A# I/ c# r6 l 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
: v# k1 V1 }- l
( P# x0 F K6 n% F, v5 w* q 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现) n. v" P4 B* e
3 r% Q( w$ d8 N8 V1 B
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。. u1 @9 ]! |& G( ?! \ b* ~2 ?
1 H: z6 }) @; d9 ?+ B0 j 加密货币市场与黄金愈发相似。. |: {" R% g& J$ }- A) y
0 e; \" J* x; b' x 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
: M0 b) W( E* {! X+ N: P$ d# W: K8 C0 ]; N- W
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。; K' ]# r4 T+ y8 [. b
# T0 Z7 k+ j1 h0 E) i, J
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫$ ^. K5 }4 D! N. S: E9 P
0 A: |& M% p2 _' l( u1 H9 J
破灭、大量投机交易完成定价的格局。( B9 {% w# o, n1 n: J( Z
$ W. @0 }( X8 h( L 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。' o/ k, }. M6 c1 G, q& T! ^
% M& u4 Z/ ]! w$ X
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
3 M e; O6 v' ^7 G% O; V5 z2 ^9 \2 {! Y
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
6 j) f2 n7 s, ?2 P: C! g, I Y& S* x7 I
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。( [- T1 | W9 {& w' w
( {( U" l* Y/ e3 z% v 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
2 I; r$ b( ]3 I) F$ N
# i' u) s3 {7 y5 ]) x! f势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
; I0 I6 E# \ ?9 e- K* ? E" E T k9 @* h- G" u' t
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
; b& T6 J: @6 l3 s: [
d, U6 [& \3 {! m9 F- r5 w* v 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
' b& |6 y! U) _3 j$ x, |, t( d4 l/ }0 w' X3 u" m
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
- X; R7 r- q) q" Z0 O8 K
5 u, K4 [# K; Q x5 U% b9 e$ j 风险因素：. A; z. ^# M+ e" W& z
; [1 r) E3 _$ u( K# m$ _, s) |
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
3 ^$ |% i0 B8 h" s5 V9 g2 b) G* q |
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