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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
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% ~: O6 k$ A; m0 e# z r: K8 a; X1 m2 S( `0 [
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
4 O# P+ G, c) {% K: e" Z4 l0 {3 t* {2 a9 Z* t
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。1 k4 J5 s4 }: N. A. A8 _
`% s: C# w4 t' l9 a4 F) H' R 关键信息如下：
% Y: _9 f2 ^- @/ D
( T( S8 T! F( l! v, s) m. C 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
1 r& \! X4 a8 O) T: N/ N
* S% a2 y- A$ d3 y9 A+ u 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；$ `. ?! z5 S2 A/ f4 o$ d; @
" I/ u! C p3 h; } r 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。2 k4 y7 n9 V% M3 Y
4 U- j: N5 j0 x0 O1 G6 S
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
! ^5 m$ `, F% E) w1 w# }
/ W9 ]; y+ o3 ?7 G至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。$ }# H* S7 E! m) L- M% ?$ N
. V+ |- S1 K3 B' S
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。. C z5 _1 X% t* v: f
7 b1 J; m2 d+ ^/ ]2 ^8 i7 k5 o ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、& Q2 B: g" u: D* a# Z3 s0 ]
2 ^- M+ m: L0 i& l9 ]" R4 \
美元汇率等宏观指标的影响。
" d9 K6 V& r: v8 {7 W0 l: C) `5 F' \2 ^6 f% S
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
' D& ` X8 M5 C) @6 G5 I; b$ i/ L4 o6 Y7 ]1 k" f) ?
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。& Z# p: i1 ~' Y4 K
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: [5 `* S' d6 ]; h3 T9 Y 2 f5 ]* x; G( p, D" Q
; T E& r$ R9 ]4 `2 L6 ]: @# R( |+ \ z; x
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% , t) s, T3 p2 K, n9 ]
2 N0 I; E! m; L) C/ I5 b
高点下降了 30 个基点。1 v( A! \- u& G. l. I
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虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。; Z. r+ j" u2 d j5 J3 L) b
1 k- t& B8 l- S5 t3 W* c, ^
市场中还有‘干火药’+ U* D. E W5 L) ?: h: a
+ J* F/ d" }# F6 J: R' T3 h, w, j
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
6 [+ O4 {5 _- e% e
: b# |1 X/ K G. E; y, B* d市值（1390 亿美元）高出近 9%。
/ i8 n# x7 b6 w; } n2 U
$ R; |! N. B4 z* Z8 [' ~ 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
" W8 q1 d% G7 S( f; M9 e$ _9 p* d; X2 _* e2 v! h# ^" n9 B
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强烈的方向性押注! W, S& r/ r m' S0 N5 Y% B! s
* N8 f# |0 c! S- s' l, n 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。: D' ?& u' ^" F& M- H+ y
. @) R" @. C& D) {- s& V
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
L5 V6 \; [6 {- u1 A" T* D/ q1 ]6 }0 ^' ?0 n3 [ _3 A
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。& R+ a1 q% B0 }1 C
" w6 a8 q" ]# p, T2 l
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。0 Q" t& g9 X1 Y s3 e }3 B
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投机狂热迹象缺失
- b0 U) _; n. m: [- H! K' U0 g+ S
K3 h2 ]/ c6 A( n! F- x2 ^) a 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。/ N' }4 d" W5 ]' K8 L1 O
9 G- [" \/ ]8 P) K1 N3 M) i( |
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。" `; q$ ~' y# ]4 Y% a, o
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2 [1 d; w3 y# D; o7 L. D: u, c0 v 没有过热迹象
( H$ [2 W0 v, p" h5 Z, v7 G
/ D* O7 e) G+ [( n7 x% n& M/ z 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
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也远低于去年 12 月的高点。
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图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。9 e( a2 ?- Z' A! C0 O1 P
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隐含波动率显示市场平稳( {; {0 z& Q. p3 F5 g2 R- [
8 p0 F* ?0 r7 K! q4 T) ^ 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
% o% A: y7 Z% u! h
. M N7 U% W7 Z( i. y1 T价格高点时的水平。
; T3 H1 j# j5 \: X3 f& K& H& c" I5 j; A% V3 Q: d
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。' ]% ?) B( X& x, ^2 o
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