: r9 Q Y2 s" I, L/ o% |图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现 : ?+ h8 W; t# n$ r- _$ T * O) l; X) B; |+ ]- o! Y 然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。( |% g8 T6 B5 t
3 S% X- i, i( X# ]: N2 a
长期持有者供应仍在增长# D" }0 s" G0 h8 ^, t
( Y, d3 Y" K8 j- t2 ^0 t 长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为 $ i. ]$ ^) l- c/ r# I4 p* x+ x v0 M7 W8 D
发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。 ) y( p" M- o' p1 c: i: V! o+ `$ H+ O) s5 j) _0 M, z, N& v$ v W. F: Y3 A Z8 J' ] ]7 O+ E
( i/ b. G% b0 ?6 I' Q1 `
图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加 f* ^4 S+ T0 p$ T( m+ D* W/ g; |7 W
0 v. w D. o, L3 u
U0 a7 w- O% x! X* Z) A9 N
换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示* \, i. g O9 o/ _
, R/ D4 N* }" @: G7 p
出大规模分发的迹象。9 O9 j; j# r! q) k8 n
& ^# ]4 m- A1 {+ ]+ r HODL Waves 分析' B9 S) H1 I; S* o/ t
, M0 N- [; h+ [+ g
为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中 ! P7 _7 R7 y& ~% `7 {: {3 b( D % X. ^' b! ]5 J长期持有者掌控。 ' L0 l7 k- Y/ v5 P, R6 Q ; N) S3 _& a, u( q6 k: A; l4 f4 I8 m
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额 . v a' k- T4 ^4 }8 u. N. Z4 q 9 c) I6 w" o; J; N2 p( t 有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短& b+ s( ]8 C1 e2 I8 ~: q9 V
" q4 y# `2 N% c+ e, l( A期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。 p* m4 b+ j7 f7 a% O7 i
, |- V w2 H; }' C. ` 目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。+ P, U) w) K { F5 m: R9 D7 {& M
8 X0 |* z- z/ h
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。$ q$ P# m4 b6 i0 C
! L4 k0 U0 a% C) e' M( K
6 u# ^1 X. i; Y6 H! n" U3 b! ^% P4 ? N4 N
2 Z! `1 E i3 G! z+ a% |) B! k" i; k) t& Y) b* R; |- N
9 [' O) d! m% u4 _5 s ?
5 f# B3 t0 q/ \7 U
W. F: Y3 A Z8 J' ] ]7 O+ E
6 k: A; l4 f4 I8 m