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继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。
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% L& [% T% y/ S: u+ \3 D据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。$ m6 Q) I/ M! t$ ], T+ c
0 q- b! U' A; T8 t- \. f) X; H这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。
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贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金
2 p, ^$ S$ E8 P' i5 u# F9 ^作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：% [! q7 Q6 n( u8 ~2 x+ |
: m2 D) ^+ }; i; W
两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。( x, C" ^8 P6 i& |) e; ^
. R) T% H! N1 \( Z: e/ M主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。
* c/ d# r4 I& a, | H3 ^$ @+ ]. s: {
链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。7 c, t* p: g- J. Z6 q
' }9 c% f0 o% {; }+ h# m其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。
, h; ~9 A& w; Y5 c% x' q- C
( l% v% u! C7 @. j不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。
! K; c% j! C- B: e3 J7 E, l9 d
& y+ R; \+ ~2 M9 j怀疑派：传统 ETF 已经足够了 L; `) W% q. Z; K2 B/ |# X8 F
一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。
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更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。: G/ N* C. y9 T2 L& W- E
# s$ C2 m& D4 m8 w这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。/ L9 J- b% {) U# w6 U; t. V
! u# v |. g8 K. }$ M" }
制度派：「过渡方案」
( d+ r6 k9 `6 U+ r" {ETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。
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简单来说：; x( e, l2 i+ A/ b9 q
) y9 K. x' n; x B
它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。. E+ r7 ]- k, w( X: X
$ {! J K, e/ E
真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。
/ ]3 _( a; w, X: g5 [( ]0 g% ~0 W* |# `- c- U* g
总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。+ ^' [: t1 f& {$ d+ u
: [' ^% w! {% `
这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。
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实践派：扩展 ETF 的边界( I) m5 B( `. \! w" v
实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。; k5 M( a* S( [9 m$ ^
5 L8 L! Q* }* w1 {可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。/ T5 t P ^, {# b
, L( b- I1 u1 D8 h9 s0 V" ~0 r& q9 f8 D可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。
$ a& [$ ^/ U0 D5 v2 ^+ i5 P! [ Q$ A9 U2 s1 u# M) E1 i
这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。
* \- \4 w" L. K
$ _$ |# n% I5 P+ z/ W8 y3 _在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。& H5 P% H9 K) b1 z
3 W/ T' L6 u* X' ~/ `1 q4 Y' T, y
短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。7 f9 H2 f$ n; t3 F! T0 l
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