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继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。" s# I) V" ~6 ]- Z0 j/ y% ?
+ N2 V, h! \2 `5 u9 t
据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。
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( m5 x; }! }5 R( s$ ]这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。
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贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金
1 k0 j% |0 F0 i7 h6 L# O作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：5 T( k3 L/ T# k
/ J( v, K, G' Z* f. H两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。* w, d( _8 P4 u! i; u
- t9 C( H4 h2 `6 Q3 E! u主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。. L0 h& U b: w! ?- o
' r0 T" S- | l链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。
5 K" Z: ]: U. l7 z, w0 a1 _0 n$ S5 }" x2 T: w3 j! o+ o5 h
其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。: [& i: }! n0 ?9 P2 \7 s; |3 U
1 B6 ^; I8 z7 u5 H) |3 B不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。
" D3 k# X: g5 U2 O- [3 f3 `0 j* M' ?: z
怀疑派：传统 ETF 已经足够了! Q. n+ P( [2 t1 q
一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。0 I6 s" Y4 [$ u7 H9 ~: @% K
6 n/ o, d& t( o [更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。
: Q' a1 C+ r" h# n
! w+ a4 Y$ c# {. U这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。
+ s6 Y/ r4 f9 k! I# \. S
+ g5 j3 A5 {5 D) g) L; { r制度派：「过渡方案」
. i* l; U$ `% X: r: C2 KETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。
( }" a& L! ?4 S4 H; W6 I* a# N& j- M0 O2 X7 T
简单来说：! H8 l% ]7 c" f' [0 C
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它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。$ }& l2 x! `' i; W
7 E; K6 m2 O5 K! b, _4 _5 C
真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。" G+ ~7 N3 y! }" u+ C9 G2 d
) T" {9 W! w; @' `+ p& U
总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。 f, c$ [6 V* o* m- Q8 H( D
- B& C" S' d- L! ?, F; k
这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。
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实践派：扩展 ETF 的边界5 L( I8 k: y3 c$ C. Q/ p
实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。
! G+ L" u6 r. E( m" x/ f; U) @; R$ O, y3 V
可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。! u0 P# F" g. N
& [0 B$ W# L9 G+ W" H3 a2 [可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。
7 a9 g$ t2 W8 s# Z) r3 y: c- B) d+ r" s
这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。+ M& r P% {% ?1 T7 D8 R5 Q- t
/ D4 Q! A0 |. x: o# [1 c+ {7 A$ D在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。+ Z- z. c: r0 n7 Y7 u q
& ~ a/ V; P8 e. G2 B0 U
短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。
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